【民生证券】乐鑫科技（688018）-2025年半年报点评：AIoT生态驱动业绩提升，下游应用蓬勃发展-250831（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 乐鑫科技（688018.SH）2025 年半年报点评 AIoT 生态驱动业绩提升，下游应用蓬勃发展 2025 年 08 月 31 日 事件：8 月 29 日，乐鑫科技发布 2025 年半年度报告，公司 25H1 实现营业收入为 12.46 亿元，同比增加 35.35%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长72.29%；实现扣非归母净利润 2.39 亿元，同比增长 64.22%。其中，2Q25 单季度公司营收 6.88 亿元，同比增长 29.02%，环比增长 23.3%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 71.

2、46%，环比增长 78.72%。经营杠杆效应显现，营收利润双高增。乐鑫科技作为物联网领域专业芯片设计及解决方案供应商，以“处理+连接”为核心方向，凭借自研芯片、聚焦 AIoT SoC 及软件，已发展为物联网技术生态型公司。25H1 期间，受益于下游行业数字化与智能化渗透率提升，且新增客户逐步起量，公司营收实现高速增长。利润方面，公司 25H1 综合毛利率为 45.20%，YOY+2.00pcts，各产品定价策略保持稳定，毛利率波动主要受销售的结构性变动影响，同时因采购量提升获得规模效应导致成本降低；费用方面，公司的研发、销售等费用增速控制在营收增速之下，经营杠杆效应逐步显现。产品矩阵持续完善，

3、下游应用百花齐放。产品领域，公司延续“处理+连接”的路径，持续迭代芯片，拓展产品应用边界。“处理”以 SoC 为核心，包括 AI计算等方面，公司的 ESP32-S 系列自 ESP32-S3 芯片开始，持续强化边缘 AI 方向的应用；“连接”以无线通信为核心，目前已包括 Wi-Fi、蓝牙和 Thread 等技术，公司在 25H1 期间完成首款支持 Wi-Fi 6E 的无线通信芯片工程样片测试，并计划于 25H2 量产。这标志着公司在高性能无线通信芯片领域实现新突破，正式进军 Wi-Fi 6E 高速数通与透传市场。在应用端，智能家居仍然是公司的主要收入来源，但非智能家居领域已经呈现出更高的增速，并

4、带动公司的整体成长。乐鑫的产品应用于泛 IoT 领域，着眼于长期的数字化升级，而非依赖某个行业或客户的短期性增长。全栈技术自研，兼具性能+成本优势。公司核心技术来源均为自主研发。经过多年的技术积累和产品创新，公司在嵌入式 MCU 无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力，在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。Wi-Fi 产品方面，目前公司已涵盖 Wi-Fi 4 和 Wi-Fi 6 技术，且 Wi-Fi 6E 产品已经研发成功；RISC-V 架构方面，公司已将基于 RISC-V 指令集自研的 MCU 架构集成到产品中，从而逐步降低许可证

5、费用，并形成产品差异化竞争优势。投资建议：考虑到公司下游数字化和智能化渗透率提升，产品矩阵持续完善，我们调整公司盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 5.58/7.10/8.93 亿元，对应 PE 为 61/48/38 倍，考虑公司下游应用持续拓展，为客户提供硬件、软件、云产品一站式服务，打造 AIoT 开发者生态平台，维持“推荐”评级。风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,007 2,663 3,484 4,298 增长率（%）40.0 32.7

6、30.8 23.4 归属母公司股东净利润（百万元）339 558 710 893 增长率（%）149.1 64.5 27.3 25.8 每股收益（元）2.17 3.56 4.53 5.70 PE 100 61 48 38 PB 15.9 13.2 10.9 8.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：217.61 元 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 李少青 执业证书：S0100522010001 邮箱： 相关研究 1.乐鑫科技（688018.SH）动态报告：端侧智能化赋能，品