【民生证券】2025年半年报点评：25H1业绩高增，期待后续多业务长期发展-250831（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 毛戈平（01318.HK）2025 年半年报点评 25H1 业绩高增，期待后续多业务长期发展 2025 年 08 月 31 日 事件：毛戈平发布 2025 年半年报。25H1 公司实现营收 25.88 亿元(yoy+31.28%)；实现净利润 6.70 亿元（yoy+36.11%）。彩妆护肤业务维持高增长，香氛业务进一步丰富产品矩阵。2025 年上半年，公司实现收入 25.88 亿元，同比+31.28%。分业务收入来看：1）产品销售，25H1收入为 25.21 亿元，同比+32.68%。根据公司公告，2025H1 公

2、司收入主要来自MAOGEPING 的产品销售，其中彩妆，25H1 收入为 14.22 亿元，同比+31.08%，其中奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼两个单品的零售额均超过 2 亿元。护肤，25H1 收入为 10.87 亿元，同比+33.40%。明星单品奢华鱼子面膜及奢华养肤黑霜的零售额分别超过 6 亿元及 2 亿元，此外 25 年新推出的高端护肤品黑金焕颜鎏光菁华水零售额超过 1600 万。香氛，25H1 实现收入 0.11 亿元，公司成功推出国韵凝香和闻道东方香水系列产品，丰富产品矩阵，增强品牌竞争力。2）化妆艺术培训及相关销售，25H1 实现营收 0.67 亿元，同比-55.63%，主要系公

3、司严控招生人数和满班率，且自 2025 年起不再收取学员考前培训费。2025 上半年毛戈平 9 所培训机构共招收学员超过 3800 人，同比+0.77%，并且第十所化妆艺术机构即广州分校正在筹备中。线上渠道实现高增，销售网络进一步扩张。分销售渠道来看：2025 上半年公司线下渠道实现收入 12.24 亿元，同比+26.62%，主要系销售及营销力度加大，专柜平均销售额增加，并且向一家高端跨国美妆零售商销售收入恢复增长。线上渠道 25H1 收入 12.97 亿元，同比+38.95%，主要系公司在电商平台的销售及营销活动力度加大。毛戈平的线下渠道主要包括：1）自营专柜直销；2）向线下经销商销售；3）

4、向一家高端跨国美妆零售商销售。25H1 公司成功在在杭州湖滨步行街开设首家品牌形象旗舰店，并且入驻北京 SKP、重庆星光 68 百货广场等高端百货商场。线上渠道涵盖天猫、抖音、京东、小红书、淘宝等电商平台，包括：1）直营网店销售；2）向线上经销商销售。此外，公司计划升级会员系统，增强用户黏性和品牌忠诚度，进而提高复购率。25H1 毛利率为 84.19%，净利率同比+0.92pct 为 25.90%。25H1 公司实现毛利 21.79 亿元，毛利率为 84.19%，同比-0.70pct。费用率方面：25H1 公司销售费用率为 45.18%，同比-2.36pct；管理费用率为 5.27%，同比-1

5、.49pct。25H1 公司实现净利润 6.70 亿元，对应净利率 25.90%，同比+0.92pct。投资建议：考虑到公司是中国高端美妆龙头，彩妆业务稳健、护肤业务快速增长，拓展香水业务进一步打开想象空间，我们预计 25-27 年公司归母净利润分别为 11.2 亿元、14.1 亿元、17.6 亿元，同比+27.0%/+25.7%/+24.9%，对应25-27 年估值分别为 40X/32X/25X，维持“推荐”评级。风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,885 5,052 6,455 8,1

6、22 增长率(%)34.6 30.1 27.8 25.8 归母净利润 881 1,118 1,406 1,756 增长率(%)33.0 27.0 25.7 24.9 EPS 1.80 2.28 2.87 3.58 P/E 50 40 32 25 P/B 12.7 10.5 7.9 6.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB）推荐 维持评级 当前价格：98.60 港元 分析师 解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱： 相关研究 1.毛戈平（01318.HK）2024 年年报点评：彩妆与护肤业务高