【开源证券】非银金融行业2025年中报要点评述：券商和保险中报向好，非银视角看居民资金动向-250831（3页）.pdf

1、非银金融非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 非银金融非银金融 2025 年 08 月 31 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 赚钱效应有望进一步催化资金面，继续战略看多非银行业周报-2025.8.24 慢牛下战略性增配非银，险资举牌险企释放积极信号行业周报-2025.8.17 两融规模达到 2 万亿，头部险企领跑银保渠道行业周报-2025.8.10 券商和保险券商和保险中报中报向好向好，非银视角看居民非银视角看居民资金资金动向动向 非银金融行业非银金融行业 2025 年年中报中报要点评述要点评述 高超（分析师）高超（分析师）

2、卢卢崑崑（分析师）（分析师） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 概览：概览：券商和保险中报向好券商和保险中报向好，非银视角看居民资金动向非银视角看居民资金动向 从上市券商代买证券款余额环比趋势看，2 季度环比+0.46 万亿，比 1 季度的+0.17万亿提升明显，或印证 2 季度资金入市提速。从上市险企中报看，险资明显增配权益类资产，OCI 股票比例提升显著，低利率+分红险占比提升支持趋势延续。券商券商中报中报：零售佣金较好，零售佣金较好，2 季度入金改善，头部券商海外业务优势突出季度入金改善，头部券商海外业务优势突出（1）2025H1 39 家上

3、市券商实现归母净利润家上市券商实现归母净利润 1021 亿，同比亿，同比+63.1%，扣除国泰海，扣除国泰海通负商誉影响后同比通负商誉影响后同比+50.4%，符合我们预期，符合我们预期。调整后营收同比+29.8%，经纪和大投资收益同比+39%/+52%是主要驱动，营收占比达 26%/48%，投行/资管/利息净收入分别同比+11%/-5%/+17%，投行同比增速由负转正。上半年股强债弱，券商直投跟投、衍生品和股票自营业务增长明显，负债成本快速回落支撑利息净收入增长。（2）中证协披露 2025H1 证券公司经营数据，净利润同比+40.4%(专项合并口径)，低于上市券商业绩增速，海外、直投和跟投等子

4、公司或是差异主因。中信证券、中金公司和华泰证券中信证券、中金公司和华泰证券(扣除扣除 AssetMark 影响影响)2025H1 海外营收分别同海外营收分别同比比+14%/+93%/+76%。（3）行业数据口径，2025H1 券商代买(含席位)净收入同比+48.2%，行业公募席位佣金同比-34%拖累佣金率；扣除席位佣金后，上半年代买净收入同比+62%，与股基成交额同比+66%接近，小单交易和投顾提佣小单交易和投顾提佣支撑下支撑下，零售佣金率好于市场预期。零售佣金率好于市场预期。（4）观点：）观点：3 季度股市活跃度提升季度股市活跃度提升+低基数低基数，券商，券商 3季报业绩增速季报业绩增速或或

5、进一步进一步扩张，扩张，投行、衍生品和公募基金投行、衍生品和公募基金业务业务有望接续改善有望接续改善，板块板块估值仍在低位，估值仍在低位，看好看好零售、机构和财富管理零售、机构和财富管理三条主线，三条主线，关注关注金融金融 IT 主线弹主线弹性性。保险中报保险中报：符合预期，财险和投资拉动业绩，符合预期，财险和投资拉动业绩，NBV 和新单增速边际改善和新单增速边际改善（1）业绩：中报业绩：中报 5 家家 A 股险企合计归母净利润股险企合计归母净利润+3.7%，比，比 1 季度的季度的+1.4%边际边际改善，多数险企业绩增速有所改善。业绩增速排序：改善，多数险企业绩增速有所改善。业绩增速排序：新

6、华+34%，中国人保+17%，中国太保+11%，中国人寿+7%，中国平安-9%。财险 COR 改善显著提升财险业绩(成本率和赔付率双改善)、投资规模增长以及部分险企权益收益提升是业绩拉动主因。固收资产票息下降、债市涨幅同比收窄对总投资收益带来拖累，净和总投资收益率多数回落，新华保险和中国人保总投资收益率同比提升，中国平安综合投资收益率同比微增。CSM 和保险服务业绩保持稳健增长。（2）价值：）价值：NBV增速符合预期，分化明显。回溯口径下增速符合预期，分化明显。回溯口径下 NBV 保持较快增长，主要由预定利率调保持较快增长，主要由预定利率调降驱动降驱动，同时产品结构优化和报行合一也对价值率带来