【兴证国际证券】清洁能源板块增长强劲，运营类业务未来可期-250830（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|能源业 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 08 月 30 日 基础数据基础数据 08 月 29 日收盘价（港元）7.22 总市值（亿港元）146.44 总股本（亿股）20.28 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外制造业】中集安瑞科 2024 业绩点评：业绩符合预期，未来增长可期-2025.03.29【兴证海外制造业】中集安瑞科点评：钢铁厂焦炉气制氢联产 lng 项目带来未来业绩增长确定性-2024.10.29 分析师：余小丽分析师：余小丽 S0190518020003 AXK

2、331 中集安瑞科(03899.HK)清洁能源板块增长强劲，运营类业务未来可期清洁能源板块增长强劲，运营类业务未来可期 投资要点：投资要点：清洁能源板块增长强劲：中集安瑞科 2025 年上半年实现总收入 126.1 亿元，同比增长9.9%，净利润同比增长 15.3%至 5.81 亿元，权益持有人应占溢利同比增长 15.6%至5.62 亿元，每股基本盈利同比增长 15.4%至 0.278 元。其中清洁能源板块收益同比增长 22.2%至 96.3 亿元，化工环境、液态食品分部收入下降 14.3%、18.6%至 11.1、18.8 亿元，化工环境分部溢利下降明显，从 1.35 亿元下降至 0.71

3、亿元，但清洁能源分部溢利从 4.31 亿元大幅提升至 5.58 亿元，极大地抵消了化工环境分部的下滑。化工环境板块处于底部：公司化工环境分别受制于欧洲化工衰退、美国降息不及预期等多方面影响，目前依然处于下行中，上半年仅有 11.11 亿元收入，已经接近于 2020 年的水平，截至 2025 年 6 月 30 日化工环境的在手订单和新签订单分部为 10.79、8.4 亿元，同比都呈现较大的下降幅度，公司在积极开拓医疗、后市场等相关罐箱市场，希望以此抵消化工罐箱的下行。运营类业务未来可期：公司与钢铁厂合作的焦炉尾气制氢联产 LNG 项目截至 2025 年6 月 30 日已经建成 2 个，在建 1

4、个，在谈潜在项目 5 个，预期 2025 年新项目 2 个，规划 2027 年形成 20 万吨氢气+100 万吨 LNG 产能，未来将形成较强的运营类收入规模，极大平滑掉设备的周期性，公司能够提供工程建造环节的设计、施工及设备，投产后能够形成稳定的能源销售收入，售气价格和上游焦炉气联动保证了项目具有较好的IRR，未来这块将非常值得期待。我们的观点：公司未来几年将进入成长期，我们预计公司 2025、2026、2027 年收入分别为 273.37、315.18、371.39 亿元，归母净利润分别为 12.49、15.14 和 18.80 亿元。风险提示：水上业务盈利不及预期、钢铁厂合作项目进度推迟

5、。主要财务指标主要财务指标 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）24,756 27,337 31,518 37,139 同比增长 4.78%10.43%15.29%17.83%归母净利润（百万元）1,095 1,249 1,514 1,880 同比增长-1.71%14.08%21.19%24.17%毛利率 14.36%14.65%15.48%15.76%ROE 9.52%10.24%11.56%13.22%每股收益（元）0.54 0.63 0.77 0.95 市盈率 12.44 10.68 8.81 7.09 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院

6、整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/4 海外公司跟踪报告|中集安瑞科 附表 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 资产负债表资产负债表（单位：百万元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E利润表（单位：百万元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E流动资产流动资产22,37821,82725,66527,471营业收入营业收入24,75627,33731,51837,139货币资金7,2647,1029,88310,489销售和