【民生证券】东航物流（601156）-2025年半年报点评：Q2盈利受关税扰动影响可控，机队规模重归增长-250831（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东航物流（601156.SH）2025 年半年报点评 Q2 盈利受关税扰动影响可控，机队规模重归增长 2025 年 08 月 31 日 2025 年 8 月 29 日公司发布 2025 年中报。2025H1 公司营业收入 113 亿元，同比基本持平；归母净利 12.9 亿元，同比+0.9%；扣非归母净利 11.6 亿元，同比-3.4%。25Q2 公司营业收入 57.6 亿元，同比-5.0%；归母净利 7.4 亿元，同比+8.0%；扣非归母净利 6.6 亿元，同比-1.9%。25Q2 公司归母净利增长受益财务费用压降和

2、补贴收益，新投地面货站收入爬坡。25Q2 公司利润和扣非利润同比表现分化，我们认为差异主要体现在 1）财务费用压降：2024 年公司提前偿还部分美元租赁负债，债务成本下降；2）二季度收到补贴。剔除非经常性科目，公司 25Q2 盈利同比小幅下降，我们认为与公司新投地面货站收入爬坡、综合物流解决方案受关税影响收入体量下降有关。25H1 中货航营收和利润同比表现稳健，25Q2 关税扰动对公司经营影响整体可控。2025 年年初至今亚太至欧洲、北美空运运价延续高位，tac 显示 2025年 1-8 月上海浦东出口空运指数均值同比持平，1-7 月亚太至北美/欧洲路向运价同比+3.3%/-1.3%。空运业务

3、方面，中货航 25H1 营收同比+5.0%，主要由货邮周转量同比+5.6%驱动、运价同比-0.6%，燃油价格同比下降、计入部分补贴后净利润同比持平，我们认为成本端或存在扰动。25Q2 航空速运/综合物流解决方案毛利率 20.2%/15.7%，同比-2.0pcts/-0.8pct。2025 年 5 月 2 日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，公司 25H1 承运电商货量/单量同比-30%/-21%，25Q2 关税扰动影响电商出口需求，但从经营结果来看对公司影响整体可控。恢复接收新飞机，全球供给整体紧张环境下将助力公司盈利超额增长。年初至今关税和供应链扰动使得飞机接收一度中断，6 月公司恢复接收

4、飞机后，截至2025 年 8 月底中货航旗下合计 18 架全货机，较 2024 年底机队规模显著提升。在全球大型宽体货机存量时期，我们认为新增飞机将助力公司盈利超额增长。看好短期电商全托管模式延续，长期高端制造出海支撑空运需求。年初至今欧美小额免税政策调整影响电商空运出口需求，但我们认为 Shein 主营的快时尚服饰品类和以 Temu 代表的工贸供应链难以快速形成海外本土供货能力，短期或仍依赖全托管模式下的空运物流履约，7 月拼多多恢复美区流量投放代表 T86 模式取消后电商平台熟悉新报关方式后仍将在北美市场持续投入。高端制造出口增长或将支撑行业运价，Seabury 数据显示 25H1 中国空

5、运出口工业品类货量同环比均实现增长，我们看好高端制造出海对出口运价形成支撑。投资建议：“对等关税”落地以来空运市场量价逐渐修复，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增长，我们上调 2025-2027 年公司营收分别至 248、268、288 亿元，上调归母净利润至 28.1、30.9、34.5 亿元，对应 PE 分别 9x、8x、7x。维持“推荐”评级。风险提示：油价大幅上涨、贸易摩擦和关税反复、地缘冲突升级。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）24,056 24,839 26,834 28,833 增长率（%）16.7 3.3 8.

6、0 7.4 归属母公司股东净利润（百万元）2,688 2,812 3,090 3,449 增长率（%）8.0 4.6 9.9 11.6 每股收益（元）1.69 1.77 1.95 2.17 PE 9 9 8 7 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：15.50 元 分析师 黄文鹤 执业证书：S0100524100004 邮箱： 分析师 张骁瀚 执业证书：S0100525020001 邮箱： 研究助理 陈佳裕 执业证书：S0100124110008 邮箱： 相关研究 1.东航物流