【东吴证券】贝特瑞（835185）-2025半年报点评：海外负极产能起量，负极盈利稳中有升-250829（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 贝特瑞（835185）2025 半年报半年报点评：点评：海外负极产能起量，负极海外负极产能起量，负极盈利稳中有升盈利稳中有升 2025 年年 08 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 股价走势股价走势 市

2、场数据市场数据 收盘价(元)22.97 一年最低/最高价 13.45/32.00 市净率(倍)2.09 流通A股市值(百万元)25,616.79 总市值(百万元)25,894.97 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.01 资产负债率(%,LF)57.51 总股本(百万股)1,127.34 流通 A 股(百万股)1,115.23 相关研究相关研究 贝特瑞(835185)：2024 年年报点评：负极盈利稳健，业绩符合预期 2025-04-18 贝特瑞(835185)：2024 年中报业绩点评：负极盈利稳健，业绩符合预期 2024-09-18 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估

3、值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）25,119 14,237 16,651 19,227 21,472 同比（%）(2.18)(43.32)16.95 15.47 11.68 归母净利润（百万元）1,653.91 930.22 1,204.27 1,509.42 1,800.28 同比（%）(28.42)(43.76)29.46 25.34 19.27 EPS-最新摊薄（元/股）1.47 0.83 1.07 1.34 1.60 P/E（现价&最新摊薄）15.66 27.84 21.50 17.16 14.38 Table_Tag

4、Table_Summary 投资要点投资要点 25H1 业绩略超预期业绩略超预期。公司 25H1 营收 78.4 亿元，同比+11.4%，归母净利润 4.8 亿元，同比-2.9%，扣非净利润 4.3 亿元，同比-19.5%，毛利率22.6%，同比+1.3pct；其中 25Q2 营收 44.5 亿元，同环比+26.7/+31.1，归母净利润 3 亿元，同环比+10.1%/+71.2，扣非净利润 2.7 亿元，同环比-4.8%/+63.9%，毛利率 22.5%，同环比+0.9/-0.3pct。负极单位盈利回升、海外产能投产贡献盈利弹性负极单位盈利回升、海外产能投产贡献盈利弹性。25H1 公司负极收

5、入62.8 亿元，出货 26 万吨，同比+32.83%，均价 2.4 万元/吨，环比持平，毛利 0.6 万元/吨。其中我们预计 25Q2 负极出货 15 万吨+，环增 40%左右，公司现有产能 57.5 万吨，目前印尼一期 8 万吨上半年如期释放，现有产能满产满销，另有印尼二期 8 万吨爬坡中、摩洛哥 6 万吨规划中，我们预计 25 年出货有望达 55 万吨，同增 30%。盈利方面，我们测算25Q2 单吨净利提升至 0.18 万元/吨，环比提升，主要系 Q2 部分客户涨价落地+印尼产能释放，其中印尼 25H1 出货我们预计 2 万吨，对应单吨净利 0.3 万元+，贡献盈利弹性，我们预计 25H

6、2 负极单位盈利稳中有升。正极受限海外大客户需求、整体盈亏平衡。正极受限海外大客户需求、整体盈亏平衡。25H1 公司正极收入 14.2亿元，出货超 1 万吨，同比+4.3%，均价 14 万元/吨，毛利 1.7 万元/吨。公司现有 7.3 万吨产能，摩洛哥 5 万吨正极项目规划中。盈利方面，常州贝特瑞 25H1 净利润 1 亿元，考虑股权比例及其他正极子公司后，我们预计 25H1 正极业务微利。布局固态电解质及布局固态电解质及 CVD 硅碳等新产品、打造第二成长曲线硅碳等新产品、打造第二成长曲线。固态方面，公司开发锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可，并布局硫化物