【东吴证券】国茂股份（603915）-2025年半年报点评：业绩短期承压，聚焦具身智能新机遇-250829（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国茂股份（603915）2025 年半年报点评：业绩短期承压，聚焦具年半年报点评：业绩短期承压，聚焦具身智能新机遇身智能新机遇 2025 年年 08 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 钱尧天钱尧天 执业证书：S0600524120015 研究助理研究助理 陶泽陶泽 执业证书：S0600125080004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)

2、16.13 一年最低/最高价 7.74/22.40 市净率(倍)2.88 流通A股市值(百万元)10,591.48 总市值(百万元)10,591.48 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.60 资产负债率(%,LF)27.95 总股本(百万股)656.63 流通 A 股(百万股)656.63 相关研究相关研究 国茂股份(603915)：2024年报&2025年一季报点评：业绩短期承压，新产品加速研发推广 2025-04-29 国茂股份(603915)：2024 年三季报点评：业绩短期承压，价格竞争加剧盈利能力有所下滑 2024-10-29 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值

3、盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,660 2,589 2,745 3,198 3,736 同比（%）(1.35)(2.67)6.01 16.51 16.82 归母净利润（百万元）395.50 293.52 299.52 343.05 399.60 同比（%）(4.44)(25.78)2.04 14.54 16.48 EPS-最新摊薄（元/股）0.60 0.45 0.46 0.52 0.61 P/E（现价&最新摊薄）26.78 36.08 35.36 30.87 26.51 Table_Tag Table_Summary 投资要点

4、投资要点 业绩短期承压业绩短期承压，拳头产品表现良好拳头产品表现良好 25H1 公司实现营收 12.90 亿元，同比+1.71%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比-26.97%；实现扣非归母净利润 0.94 亿元，同比-23.73%。单 Q2 公司实现营收 6.88 亿元，同比+0.75%；归母净利润 0.64 亿元，同比-21.86%，扣非归母净利润 0.55 亿元，同比-15.32%。25H1 公司营收有所回暖，主要系国内减速机行业呈现底部企稳向好态势，市场需求有所回暖，行业景气度逐步回升；净利润短期承压主要系市场竞争加剧。分产品看分产品看：25H1 减速机实现营收 12.49 亿元，

5、同比+2.44%，其他配件实现营收 0.40亿元，同比+28.94%。公司工业传动用减速机业务同比增长约 5%；模块化减速机销量同比增长约 15%，市场份额持续提升；大功率减速机销量同比增长约 13%；摆线针轮减速机销量同比下滑约 8%，但毛利率维持在约 25%。毛利率有所下滑，毛利率有所下滑，期间费用管控良好期间费用管控良好 25H1 公司销售毛利率为 20.46%，同比-3.07pct，25Q2 单季度毛利率为 21.20%，同比-2.80pct。公司毛利率有所下降，主要系减速机行业产品价格竞争激烈，另外会计政策变更对公司毛利率也略有影响。分产品看，分产品看，25H1 减速机减速机/其他配

6、件其他配件毛利率分别为19.07%/63.56%，同比分别-3.6pct/+26.3pct。25H1 公司销售净利率为 8.43%，同比-3.1pct，25Q2 单季度销售净利率为 9.47%，同比-2.54pct。25H1 公司期间费用率为 10.6%，同比-0.6pct，销售/管理/财务/研发费用率为 2.4%/3.6%/-0.1%/4.7%，同比-0.6pct/-0.2pct/+0.0pct/+0.1pct。财务费用率提升系利息收入减少。存货存货&合同负债同比减少，经营活动净现金流出现净流出合同负债同比减少，经营活动净现金流出现净流出 截至 25H1 公司合同负债 0.69 亿元，同比-