温氏股份(300498)-A股公司研究报告：肉猪量增本降资产负债表持续修复-250828（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 温氏股份温氏股份(300498 CH)肉猪量增本降，资产负债表持续修复肉猪量增本降，资产负债表持续修复 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):21.42 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 熊承慧，熊承慧，PhD 研究员 SAC No.S0570522120004 SFC No.BPK020 +(86)10 6321 1166 张正芳张正芳*研究员 S

2、AC No.S0570524070009 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)21.42 收盘价(人民币 截至 8 月 27 日)18.11 市值(人民币百万)120,503 6 个月平均日成交额(人民币百万)810.32 52 周价格范围(人民币)15.20-21.50 BVPS(人民币)6.33 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)104,924 99,573 111,394 131,974+/-%16.68(5.10)

3、11.87 18.48 归属母公司净利润(百万)9,230 9,398 9,375 19,386+/-%244.46 1.82(0.24)106.78 EPS(最新摊薄)1.39 1.41 1.41 2.91 ROE(%)24.94 21.13 18.13 30.25 PE(倍)13.05 12.82 12.85 6.22 PB(倍)2.94 2.51 2.18 1.66 EV EBITDA(倍)8.65 8.57 7.98 4.13 股息率(%)1.93 1.66 1.66 1.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 28 日中国内地 农林牧渔农林牧渔 温氏股份发布半年

4、报，2025 年 H1 实现营收 499 亿元（yoy+5.92%），归母净利 34.75 亿元（yoy+159%）。其中 Q2 实现营收 255 亿元（yoy+1.20%，qoq+4.98%），归母净利 14.73 亿元（yoy-42.83%，qoq-26.39%）。25H1公司养猪成本持续下降、估算 Q2 完全成本已降至 12.4 元/公斤左右，头均盈利优势明显，资产负债表持续修复，黄鸡行情低迷导致养鸡经营亏损、叠加 Q2 计提 5.22 亿元资产减值损失对业绩有所拖累。我们认为，养猪行业“反内卷”已初显成效，未来养猪行业或逐步进入高质量竞争阶段，温氏股份等低成本优质猪企盈利兑现能力更强，

5、且随着资产负债表修复、资本开支收窄，分红能力或逐步提升，持续看好成本优势领先的温氏股份，维持“买入”评级。肉猪量增本降助肉猪量增本降助 H1 同比扭亏，资产负债表持续修复同比扭亏，资产负债表持续修复 25H1 公司猪、鸡养殖生产持续向好，养殖成本下行趋势不改。拆分来看，1）养猪：25H1 肉猪养殖实现收入 327 亿元、同比+16%，主要受销量同比增长 16%至 1662 万头带动；我们估算上半年和单二季度肉猪头均盈利或均近 300 元（行业自繁自养 25H1 平均盈利 73 元/头），主要得益于养殖成本持续改善明显，估算 Q2 公司肉猪养殖成本已降至 12.4 元/公斤左右、成本领先优势稳固

6、。2）养鸡：25H1 公司肉鸡养殖实现收入 151 亿元、同比-9%，销售肉鸡 5.98 亿只、同比+9%，肉鸡销售均价 10.84 元/公斤、同比-18%，价格下跌主要系行业供应格局偏宽松导致。一方面，黄鸡价格明显下跌导致公司黄鸡业务出现经营亏损，另一方面，Q2 末黄鸡价格仍持续低迷、公司对黄鸡等资产计提资产减值 5.22 亿元，对业绩形成了一定拖累。值得关注的是，公司资产负债表持续修复、资产负债率连续 5 个季度环比下降，Q2末资产负债率已降至 50.6%。养猪行业“反内卷”初见成效，温氏低成本优势价值进一步凸显养猪行业“反内卷”初见成效，温氏低成本优势价值进一步凸显 7 月，农业农村部监