开润股份(300577)-A股公司研究报告：Q2业绩超市场预期嘉乐净利率显著改善-250827（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Q2 业绩超市场预期，嘉乐净利率显著改善 开润股份(300577)Table_DataInfo 评级：买入 股票代码：评级：买入 股票代码：300577300577 上次评级：买入 52 周最高价/最低价：30.99/15.2 目标价格：总市值(亿)目标价格：总市值(亿)54.9854.98 最新收盘价：22.93 自由流通市值(亿)32.15 自由流通股数(亿)140.21 事件概述 事件概述 公司 25H1 收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 24.3/1.87/1.81/2.39 亿元、同比增长32.53%/-24.77%/13.98

2、%/3843.34%。归母下滑主要由于 24H1 存在并表上海嘉乐时股权按照公允价值计量产生的收益 0.96 亿元；经营性现金流高于归母净利主要由于经营性应收项目减少、应付增加。2025Q2 收入/净利/扣非净利分别为 11.94/1.01/0.97 亿元，同比增长 29.54%/-42.78%/21.12%，业绩超市场预期，我们分析主要由于：1）收入端 2B 箱包及嘉乐订单持续增长；2）嘉乐净利率超市场预期，持续改善；3）2B 箱包净利率提升；若加回汇兑损失 700 万则扣非净利为 1.04 亿、增长 30%。公司拟每 10 股派发现金红利 1.57 元，分红率 20%，股息率 1.37%。

3、公司公告调整公司 23 年限制性股票激励计划股票授予价格 8.24 元/股至 7.91 元/股。分析判断:分析判断:2B 箱包代工 25H 双位数增长，产能利用率提升带动净利率提升。2B 箱包代工 25H 双位数增长，产能利用率提升带动净利率提升。1）箱包代工收入分别为 14.19 亿元，同比增长 13.03%，公司积极与 Nike、ADIDAS、优衣库、PUMA、迪卡侬、VF 集团等全球顶尖品牌客户保持高频次、深层次的战略沟通，就关税政策调整等重大议题共同探讨应对策略，确保了订单的稳定与高质量，实现了订单结构的持续优化。从产能来看，25H1 公司箱包总产能 2207.33 万件、同比增长 3

4、.6%，产能利用率同比上升 2.15PCT 至 93.4%，箱包国内/海外（印度、印尼）产能占比分别为 29%/71%，产能利用率分别为 95%/93%，同比增加 1.51/2.66PCT。2）2B 毛利率为 24.67%，同比提升 0.96PCT，主要由于产品结构优化及服装毛利率提升。上海嘉乐净利率改善。上海嘉乐净利率改善。服装代工收入 6.79亿元，同比增长 148.25%，主要由于并表时间差及自身增长；子公司上海嘉乐 25H1 收入 6.85 亿元，同比增长 6.88%；服装代工收入增长主要来自依托嘉乐优秀制造能力，以及与优衣库、ADIDAS、PUMA、MUJI等知名品牌开展合作，在中国

5、及印尼均布局有面料及成衣垂直一体化产能。服装国内/海外(印尼)产能占比分别为20.04%/79.96%，产能利用率分别为61.04%/48.14%。净利润0.35亿元，对应净利率 5.08%，同比增长 1.79PCT；并表贡献业绩 0.18 亿元。2C 增长主要受小米驱动。2C 增长主要受小米驱动。2C 业务收入为 3.06 亿元、同比增长 8.87%；其中线上(90 分品牌)/分销(小米渠道)收入分别为 0.55/2.51 亿元、同比增长-35.35%/28.28%。1）25H 在小米不断提升的品牌势能下，公司通过众筹等多种方式持续推出了米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等多款新品，加强与小米宣传

6、矩阵合作。在自有品牌“90 分”方面，持续优化淘宝、京东等传统线上渠道运营效率的同时，逐步深化与沃尔玛、麦德龙等 KA 渠道合作，增加海外分销渠道，入驻线下商场，开启线上新品众筹等多种方式，提升“90 分”在海外影响力，为未来发展积蓄能量。2025 年 2 月“90 分”受邀亮相德国奥芬巴赫 ILM 国际箱包皮具展，正式进军欧洲出行消费品市场。2025 年“618”电商活动期间，小米行李箱、双肩包获得京东平台各自类目销量/销额双料冠军。2）2C 毛利率为 24.14%，同比下降 1.10PCT，主要是产品结构及渠道结构变化影响，其中2C 线上(90 分品牌)/分销(小米渠道)毛利率分别为 38