【东吴证券】康缘药业（600557）-2025半年报点评：业绩有所承压，创新管线稳步推进-250828（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 朱 康缘药业（600557）2025 半年报半年报点评点评：业绩有所承压，业绩有所承压，创新管线创新管线稳步稳步推进推进 2025 年年 08 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)17.22 一年最低/最高价 11.77/20.20 市净率(倍)2.09 流通A股市值(百万元)9,749.25 总市值(百万元)9,749.25 基础数据基础数据 每股净资产(

2、元,LF)8.23 资产负债率(%,LF)28.97 总股本(百万股)566.16 流通 A 股(百万股)566.16 相关研究相关研究 康缘药业(600557)：2024 半年报点评：短期业绩有所承压，合规建设及创新研发持续推进 2024-07-31 康缘药业(600557)：2024 年一季报点评：业绩符合预期，口服液剂型表现亮眼 2024-04-14 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）4,864 3,898 3,317 3,692 4,122 同比（%）11.79(19.86)(1

3、4.89)11.29 11.66 归母净利润（百万元）464.16 391.86 356.62 420.42 495.32 同比（%）6.83(15.58)(8.99)17.89 17.81 EPS-最新摊薄（元/股）0.82 0.69 0.63 0.74 0.87 P/E（现价&最新摊薄）21.00 24.88 27.34 23.19 19.68 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2025 年 H1，公司实现营业收入 16.42 亿元（-27.29%，较去年同期下滑 27.29%，下同），归母净利润 1.42 亿元（-40.12%），扣非归母净利润为

4、 1.2 亿元（-45.63%）；单 Q2 季度来看，公司实现营收 7.64 亿元（-15.09%），归母净利润 0.59 亿元（-42.43%），扣非归母净利润 0.38 亿元（-53.12%）。业绩有所承压。片丸剂、贴剂表现相对较好，片丸剂、贴剂表现相对较好，毛利率毛利率有所有所承压承压。分产品来看，2025H1，注射剂收入 5.1 亿元（-39.73%），口服液收入 2.8 亿元（-48.78%)，胶囊3.8 亿元(-4.78%)，片丸剂 1.9 亿元（+12.26%），颗粒剂、冲剂 1.3 亿元（-17.61%），贴剂 1.1 亿元（+4.78%），凝胶剂收入 0.24 亿元（+10.

5、14%）。注射液、口服液销售承压，主要系热毒宁注射液、金振口服液销售同比下降所致。公司毛利率有所下滑，2025H1，公司销售毛利率 70.88%（-3.67pct，较去年同期下降 3.67 个百分点，下同），销售净利率 9.06%（-2.95pct），整体费用率有所降低。创新管线稳步推进创新管线稳步推进，多款多款产品产品值得值得期待期待：ZX2021 三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白已处于二期临床试验阶段，进度位居国内前列。ZX2010 双靶点（GLP-1R/GIPR）长效降糖（减重）融合蛋白、重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E 滴眼液，治疗神经营养性角

6、膜炎）已处于期临床试验阶段；重组人神经生长因子注射液（ZX1305 注射液，治疗青光眼导致的视神经损伤）完成a 期临床，正在准备b 期临床试验。此外，化药 1 类创新药方面，氟诺哌齐片（DC20，治疗阿尔茨海默病）完成期临床数据统计，预计 2025 年内启动三期临床；喹诺利辛片（DC042，治疗良性前列腺增生）、SIPI-2011 片（治疗室性心律失常）、WXSH0493 片（治疗高尿酸血症），正在积极推进期临床试验。公司深度布局神经、代谢/降糖、自免等领域，积极推进重点品种的临床进度，打开想象空间。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司上半年业绩有所承压，我们将公司 2025-2026