【开源证券】云图控股（002539）-公司信息更新报告：磷复肥景气推动业绩增长，合成氨、磷矿石等新产能落地或助力公司成长-250828（4页）.pdf

1、基础化工基础化工/农化制品农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 云图控股云图控股（002539.SZ）2025 年 08 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/27 当前股价(元)11.10 一年最高最低(元)11.60/6.77 总市值(亿元)134.06 流通市值(亿元)97.81 总股本(亿股)12.08 流通股本(亿股)8.81 近 3 个月换手率(%)140.13 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 复合肥龙头完善上游合成氨、磷矿石等原料布局，广西贵港项目打开未来成长空间公司信息更新报告-2025.7.10 磷复肥磷复肥景气推

2、动业绩增长景气推动业绩增长，合成氨合成氨、磷矿石、磷矿石等新等新产能产能落地或落地或助力助力公司公司成长成长 公司信息更新报告公司信息更新报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）宋梓荣（分析师）宋梓荣（分析师）张晓锋（分析师）张晓锋（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790525070002 证书编号：S0790522080003 磷复肥景气推动业绩增长，磷复肥景气推动业绩增长，新新产能落地或助力公司成长产能落地或助力公司成长，维持“买入”评级，维持“买入”评级 据公司公告，公司 2025 年 H1 实现营业收入 114 亿元，同比+3.59%；归母净利润5.11亿

3、元，同比+12.6%；Q2实现营业收入56.89亿元，同比-5.99%、环比-0.4%；归母净利润 2.57 亿元，同比+6.94%、环比+1.32%。公司磷复肥业务景气提升、联碱业务在行业承压情况下保持经营韧性、黄磷业务挖潜增效、磷酸铁业务满产满销，公司业绩向好。随着公司合成氨、磷矿石等项目逐步落地，氮、磷产业链一体化布局逐步完善，公司盈利能力有望持续提升。由于公司复合肥产品景气增长，我们对前期预测微调，预计公司2025-2027年归母净利润分别为 10.40(+0.75)、13.85(+0.52)、16.43(-0.01)亿元，EPS 分别为 0.86(+0.06)、1.15(+0.05)

4、、1.36 元，当前股价对应 PE 分别为 12.9、9.7、8.2 倍，维持公司“买入”评级。公司磷复肥产品景气提升，公司磷复肥产品景气提升，后续后续秋肥秋肥及出口需求有望推动磷复肥景气向上及出口需求有望推动磷复肥景气向上 2025 年 H1公司磷复肥业务景气持续增加，营收同比+21.55%；毛利率 14.98%，同比+0.83pcts。其中公司调整销售结构，高毛利的新型复合肥及磷肥营收同比+32.5%；毛利率 18.74%，同比+0.72pcts。展望下半年，终端小麦耕种临近，预计 9 月复合肥需求有望提升。据百川盈孚报道，8 月 21 日左右有关新一轮磷肥出口配额陆续公开化，55%颗粒一

5、铵出口最低参考价 570 美元/吨(约 4,051 元/吨)，高于国内磷酸一铵价格。随着秋肥及出口需求拉动，公司磷复肥业务景气有望持续向上。合成氨、磷矿石、广西贵港等项目持续推进，公司复合肥成本有望持续下降合成氨、磷矿石、广西贵港等项目持续推进，公司复合肥成本有望持续下降 合成氨方面，合成氨方面，预计 2025 年 10 月，公司将投产 70 万吨/年合成氨产能，进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。磷矿石方面，阿居洛呷磷矿 290 万吨采选工程已于 2025 年 3 月动工，正式进入矿山建设期。远期公司还有两宗磷矿开采规划，以及广西贵港项目建设规划。未来随着公司上游原料产能布局逐步完善

6、，公司复合肥产品成本有望持续下降，进而推动公司业绩稳步增长。风险提示：风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)21,767 20,381 22,171 25,794 27,027 YOY(%)6.2-6.4 8.8 16.3 4.8 归母净利润(百万元)892 804 1,040 1,385 1,643 YOY(%)-40.2-9.8 29.3 33.2 18.6 毛利率(%)10.2 10.7 11.7 11.8 13.0 净利率(%)4.