【华源证券】恒瑞医药（600276）-医药龙头强势归来，国际化进程不断加速-250828（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2727 日日收盘价（元）63.05一 年 内 最 高/最 低（元）66.40/42.24总市值（百万元）418,475.45流通市值（百万元）418,475.45总股本（百万股）6,637.20资产负债率（%）6.14每股净资产（

2、元/股）8.81资料来源：聚源数据恒瑞医药恒瑞医药(600276.SH)(600276.SH)医药龙头强势归来，国际化进程不断加速投资要点：投资要点：事件事件：2025 年上半年，恒瑞医药总收入 157.61 亿元，同比增长 15.88%；归母净利润 44.50 亿元，同比增长 29.67%；扣非归母净利润 42.73 亿元，同比增长 22.43%。同期发布股份回购计划，拟回购 10-20 亿元股份用于员工激励计划。创新收入不断增长，创新转型势头良好创新收入不断增长，创新转型势头良好。2025 年上半年，恒瑞医药总收入 157.61亿元，同比增长 15.88%；归母净利润 44.50 亿元，同

3、比增长 29.67%；销售费用 43.89亿元，同比增长 11.45%；研发费用 32.28 亿元，同比增长 6.26%；管理费用 12.85亿元，同比增长 9.46%。创新方面：2025 年上半年创新药销售及许可收入共 95.61亿元，占公司营收比 60.66%，其中创新药销售收入 75.70 亿元，同比增长 21.80%，创新收入占比（不含授权）同比增长 2 pct，达到 48%。创新转型呈现良好态势。达成多项重磅达成多项重磅 BDBD，出海成为重要增长第二曲线，出海成为重要增长第二曲线。公司累计达成 15 笔创新药对外交易，2025年初至今共达成3项对外授权：1）2025年7月授权给GS

4、K共同开发PDE3/4抑制剂 HRS9821 在内 12 款药物的大中华区以外地区权益，此授权为公司带来 5 亿美金首付款及最高 120 亿美元的收益；2）2025 年 3 月授权给默沙东 Lp(a)抑制剂HRS-5346 大中华区外权益，此授权为公司带来 2 亿美元首付款和最高 17.7 亿美元的收益；3）2025 年 4 月授权给德国默克口服 GnRH 受体拮抗剂 SHR7280 大陆独家商业化权益和授权区域外的优先谈判权，此授权为公司带来 1500 万欧元首付款。临床管线潜力充足，临床管线潜力充足，BDBD 或贡献常态化利润或贡献常态化利润。公司建立了成熟的 PROTAC、肽类、单抗/多

5、抗等技术平台,目前公司有 90 余个自主创新产品正在临床开发，国内外开展了 400 余项临床试验，未来三年预计有 40 余项创新成果有望上市。基于公司优质且层次分明的创新管线，我们认为恒瑞医药在研管线中仍存在许多潜在交易机会，随着公司国际化进程不断加速，管线出海或贡献常态化利润，为公司提供新的增长点。盈 利 预 测 与 评 级：盈 利 预 测 与 评 级：我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为94.31/113.30/136.92 亿元，同比增速分别为+48.83%/+20.14%/+20.85%，当前股价对应的 PE 分别为 44/37/31 倍。鉴于

6、公司创新产品收入及占比不断提升，在研管线丰富，全球化拓展进度顺利，维持“买入”评级。风险提示风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）22,82027,98534,07240,89649,370同比增长率（%）7.26%22.63%21.75%20.03%20.72%归母净利润（百万元）4,3026,3379,43111,33013,692同比增长率（%）10.14%4