【国金证券】长期空间广阔，产品迭代顺利推进-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 28 日公司披露 FY26Q2（25.525.7）业绩，FY26Q2实现营收 467.43 亿美元，同比+55.6%，环比+6.1%；公司 FY26Q2 GAAP 毛利率为 72.4%，GAAP 净利润为 264.22 亿美元；公司 FY26Q2 Non-GAAP 毛利率为 72.7%，Non-GAAP 净利润为 257.83 亿美元。公司指引 FY26Q2 营收为 540 亿美元（2%），其中未考虑任何 H20对华出货。公司指引 FY26Q2 GAAP 毛利率为 73.3%，Non-GAAP 毛利率为 73.5%。经营分析 数据

2、中心业务持续增长，产品迭代稳步推进。FY26Q2 公司数据中心营收为 410.96 亿美元，同比+56.4%，环比+5.1%，其中网络收入为 73 亿美元，同比+98%，环比+46%。我们认为公司网络收入大幅增长，主要驱动力为机柜出货带动的 switch tray 收入增长，以及 Spectrum-X 平台的拉动。公式产品迭代稳步推进，公司FY26Q2 GB300 开始出货，目前 GB200 NVL72 已经在云厂商广泛使用，OpenAI、Meta、Mistral 等模型厂也开始采用 GB200 NVL72。公司下一代产品 Rubin 正常推进，预计明年进入量产。长期来看，公司预计 2030

3、年 AI 基础设施市场将有望达到 34 万亿美元。除了云厂商、模型厂等客户以外，公司数据中心业务积极拓展主权 AI 客户。目前欧盟与英国正积极投资 AI，公司认为今年有望达到 200 亿美元的主权 AI 收入。公司非数据中心业务也保持较高速增长，FY26Q2 公司游戏、专业可视化、汽车业务营收分别为 42.87、6.01、5.86 亿美元，同比+48.9%、+32.4%、+69.4%。我们认为，随着 AI 在各行各业渗透率提升，公司专业可视化收入有望继续增长。同时自驾、机器人等应用也有望带动公司非数据中心业务继续增长。盈利预测、估值与评级 我们认为公司除了算力芯片以外，网络通信产品也具备较深厚

4、布局，网络收入已经开始高速成长。公司有望成为重要的 AI 硬件平台型公司。下游云厂商模型继续迭代、推理需求增长，有望成为公司增长核心驱动力。主权 AI 的需求有望贡献额外需求，降低云厂商需求波动。我们预计公司 FY26FY28 GAAP 净利润分别为1111.5、1641.6、1882.8 亿美元，维持“买入”评级。风险提示 云厂商 CAPEX 不及预期；AI 发展不如预期；美国加大制裁力度；行业竞争加剧。公司基本情况（美元）项目 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入(百万元)60,922 130,497 200,626 293,694 332,755 增长率（%）

5、125.9%114.2%53.7%46.4%13.3%EBITDA 34,717 84,351 130,423 189,466 213,987 归母净利润 29,760 72,880 111,148 164,141 188,221 增长率（%）581.3%144.9%52.5%47.7%14.7%每股收益-期末股本摊薄 1.21 2.98 4.57 6.75 7.75 每股净资产 1.74 3.24 7.70 14.29 21.88 市盈率（P/E）150.36 60.99 39.70 26.88 23.45 市净率（P/B）104.11 56.03 23.60 12.71 8.30 来源：公

6、司年报、国金证券研究所 020,00040,00060,00080,000100,000120,00094.00111.00128.00145.00162.00179.00196.00240828241128250228250531美元(元)成交金额(百万元)成交金额英伟达 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 单击此处输入文字。项目项目/报告期报告期 FY2022A FY2023A FY2024A FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入 26,974 60,922 130,497 200,626 293,69