【民生证券】航发动力（600893）-2025年半年报点评：1H25业绩持续承压；看好“航发链长”长期成长性-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发动力（600893.SH）2025 年半年报点评 1H25 业绩持续承压；看好“航发链长”长期成长性 2025 年 08 月 28 日 事件：8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 141.0 亿元，YOY-24.0%；归母净利润 0.92 亿元，YOY-84.6%。业绩表现符合预期。营收端下滑主要系客户需求变化，公司交付不及预期影响所致；利润端下滑主要系营收减少、财务费用增加等影响所致。我们点评如下：2Q25 业绩承压；1H25 营收/利润完成度 30%/16%。1）单季度：公司2Q

2、25 实现营收 79.3 亿元，YOY-35.4%；归母净利润 0.84 亿元，YOY-80.8%。2）利润率：公司1H25 毛利率同比下滑0.3ppt至11.0%；净利率同比下滑2.5ppt至 1.1%。其中，2Q25 毛利率同比提升 0.8ppt 至 11.9%；净利率同比下滑 2.4ppt至 1.5%。3）经营计划：2025 年，公司预计实现营收 476.63 亿元，1H25 完成度为 29.6%，其中航空发动机及衍生产品收入 445.26 亿元，1H25 完成度为28.9%。预计实现归母净利润 5.92 亿元，1H25 完成度为 15.5%。外贸出口毛利率提升；黎阳动力营收增长 17%

3、。1H25，分产品看，公司：1）航空发动机及衍生产品：实现营收 128.9 亿元，YOY-24.9%，占总营收 91%；毛利率同比下滑 0.35ppt 至 10.0%。2）外贸出口：实现营收 8.7 亿元，YOY-13.5%，占总营收 6%；毛利率同比提升 5.45ppt 至 21.8%。3）非航空产品及其他：实现营收 3.2 亿元，YOY-10.9%，占总营收 2%；毛利率同比下滑 19.66ppt至 19.0%。分子公司看，1）黎明公司：营收 94.35 亿元，YOY-19.7%；净利润 1.5 亿元。2）南方公司：营收 17.54 亿元，YOY-17.0%；净利润 0.5 亿元。3）黎阳

4、动力：营收 16.10 元，YOY+16.7%；净利润-1.4 亿元。期间费用率较为稳定；合同负债增加 39%。1H25，公司期间费用率同比增加 2.0ppt 至 9.1%：1）销售费用率同比减少 0.7ppt 至 0.9%；2）管理费用率同比增加 1.2ppt 至 4.9%；3）财务费用率为 1.8%，去年同期为 0.8%；4）研发费用率同比增加 0.5ppt 至 1.5%。截至 2Q25 末，公司：1）应收账款及票据391.2 亿元，较年初减少 3.7%；2）预付款项 15.4 亿元，较年初减少 50.2%；3）存货 407.6 亿元，较年初增加 28.6%；4）合同负债 62.5 亿元，

5、较年初增加 39.4%。2025 年上半年，公司经营活动净现金流为-91.7 亿元，去年同期为-103.8 亿元。投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但我们看好公司长期发展潜力。民用产品方面，公司深度参与国产商用发动机研制，是国产商用航空发动机核心零部件的供应商；积极拓展低空经济及通用航空市场，重点发展 AES100、AEP50/60E、AEP100 系列、AEP500 等涡轴、涡桨发动机。我们预计，公司 20252027 年归母净利润分别为 5.96 亿元、10.53 亿元、13.86 亿元，对应 PE 分别为180 x/102x

6、/77x。考虑到公司的航发链长主导地位，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）47,880 47,676 52,824 58,003 增长率（%）9.5-0.4 10.8 9.8 归属母公司股东净利润（百万元）860 596 1,053 1,386 增长率（%）-39.5-30.7 76.7 31.6 每股收益（元）0.32 0.22 0.40 0.52 PE 125 180 102 77 PB 2.7 2.7 2.6 2.5 资料来源：wind，民生证