菱电电控：潜心精研打破垄断混动破局迎来新机遇-220801（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 b 菱电电控菱电电控(688667)潜心精研打破垄断，混动潜心精研打破垄断，混动破局破局迎来迎来新新机遇机遇-公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)赵水平赵水平(分析师分析师)多飞舟多飞舟(研究助理研究助理)0755-23976003 021-38031657 010-83939800 duofeizhou026148gtjas.co证书编号 S0880517080003 S0880521040002 S0880122040021 本报告导读：本报告导读：公司公司作为国内发动机作为国内发动机 EMS 领域

2、领域领先企业领先企业，通过国六通过国六升级升级红红利利实现实现首轮首轮成长，成长，当下当下受受益于益于混合动力混合动力行业增长与乘用车行业增长与乘用车客户客户的开拓的开拓，有望有望迎来二次迎来二次增长增长机遇机遇。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级，目标价评级，目标价 222.63 元元。作为国内自主发动机 EMS 行业的优质企业，公司凭借强大的研发能力、高效的技术服务和精细的费用控制，不断突破乘用车混动控制系统，未来有望通过自主品牌客户再度触发高速增长。我们预计公司 2022-2024 年 EPS分别为 4.29 元/7.11 元/9.38 元，同比增速分别为

3、61%/66%/32%，综合 PE/PB估值，给予目标价 222.63 元，对应 2023 年 31 倍左右 PE。深耕发动机深耕发动机 EMS 领域领域，稀缺的稀缺的高壁垒企业高壁垒企业。公司深耕发动机 EMS领域十余年，已掌握汽油 EMS 的核心技术，达到国内领先水平，具备较高的技术壁垒。公司抓住国六政策的实施红利，在 2019 和 2020年实现首轮快速成长，并抢占国内商用车轻卡市场份额。布局布局乘用车混动控制系统乘用车混动控制系统领域领域，有望实现国产替代有望实现国产替代。在混动控制系统领域，公司与跨国厂商相比技术差距较小，与国内厂商相比技术优势明显。随着混动汽车的认可度不断提升，公司

4、未来有望通过混动产品获取新客户，逐步实现国产替代，实现收入进一步增长。同时，混动产品的示范效应，助力公司收获纯电动车和燃油车相关产品订单。以以自主品牌客户为自主品牌客户为突破口突破口，持续开拓乘用车市场持续开拓乘用车市场。公司高效的开发速度和完善的技术服务被自主品牌整车厂青睐。未来随着自主品牌在乘用车市场的崛起与份额提升，公司将有望不断实现乘用车市场的突破与份额提升，打破跨国零部件巨头的市场垄断。风险提示：风险提示：客户及订单拓展进度不达预期、技术研发进展不达预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 762 835

5、1,185 1,947 2,584(+/-)%42%9%42%64%33%经营利润（经营利润（EBIT）183 126 239 395 520(+/-)%102%-31%89%66%32%净利润（归母）净利润（归母）157 138 221 367 484(+/-)%93%-12%61%66%32%每股净收益（元）每股净收益（元）3.04 2.67 4.29 7.11 9.38 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.31 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)24.0%15.1%2

6、0.1%20.3%20.1%净资产收益率净资产收益率(%)39.6%9.8%13.6%18.4%19.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)34.9%8.2%13.2%17.9%19.0%EV/EBITDA 0.19 63.24 31.86 19.46 14.25 市盈率市盈率 59.54 67.89 42.21 25.44 19.30 股息率股息率(%)0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：222.63 当前价格：189.00 2022.08.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）86.70-195.04 总市