三利谱-VR、车载布局领航国产替代顺势而行-220803（32页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！三利谱(002876)/光学光电子/公司深度研究报告/2022.8.3 V VR R、车载、车载布局领航，布局领航，国产替代顺势而行国产替代顺势而行 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-0808-0202 收盘价（元）44.00 流通股本（亿股）1.43 每股净资产（元）12.87 总股本（亿股）1.74 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张益敏张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 联系人联系人 吴姣晨吴姣晨 相关报告相关报告 核心观点 行业领先的偏光片解决方案供应商。行业

2、领先的偏光片解决方案供应商。公司致力于中小尺寸偏光片的研发、生产和销售，正扩张大尺寸偏光片产线。2018-21 年公司营收从8.83 亿元快速增长到 23.04 亿元，CAGR+37.67%。公司具有较高成本管理优势，2021 年毛利率为 24.99%处于业内中上水平。展望后期，产线爬坡+日元贬值原材料压力缓解，公司毛利率有望明显改善。偏光片国产替代空间巨大，下游领域景气度向好。偏光片国产替代空间巨大，下游领域景气度向好。随着面板产业向中国转移，上游配套产业需求不断扩大。按一块 LCD 使用两块偏光片测算，2022 年国内 LCD 面板对应的偏光片需求为 4.37 亿平方米/年。国内偏光片当下

3、供给端十分受限，国产替代的空间巨大。此外，偏光片在车载、VR 领域呈高速发展趋势。根据 Omdia 预测，车载面板出货量有望在 2020-25 年间 CAGR 达到 9.72%，2025 年达到 2.37 亿片，占全球 TFT-LCD 的 9%。根据 Counterpoint 预计，全球 XR（VR/AR）头显的出货量有望达到 1.1 亿台，2021-25 CAGR 达到 77.43%。深耕偏光片领域，业务拓展脚步不停。深耕偏光片领域，业务拓展脚步不停。车载方面，车载方面，公司超高耐久车载染料偏光片实现量产、超高耐久车载碘系偏光片认证中；VRVR 方面，方面，能够进行高精度处理/裁切的公司目前

4、只有三利谱和力特光电，竞争格局稳占优势。公司目前拥有 6 条在产生产线；莆田新产线预计 2022 年底投产，规划产能 1000 万/年；合肥二期计划 2023 年投产，规划产能3000 万/年，预计 2024 年公司总体产能将达 7000 万/年。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司在偏光片领域具有技术优势，受益国产化替代及产线爬坡，叠加向 VR、车载新兴产品结构优化。预计公司 2022-24 年归母净利分别为 3.24/5.01/6.80 亿元，对应 PE 分别为24.45/15.82/11.65 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：扩产风险提示：扩产被迫延期被迫延期/技术路线

5、技术路线/车载显示产品认证车载显示产品认证/原材料供应集原材料供应集中中/VRVR 产品销售不佳产品销售不佳/原材料供应集中原材料供应集中风风险险。盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1905 2304 3006 3979 5022 收入增长率（%）31.33 20.94 30.47 32.37 26.23 归母净利润（百万元）117 338 324 501 680 净利润增长率（%）127.94 188.91-3.95 54.55 35.80 EPS（元/股）0.71 1.94 1.86 2.88 3.91

6、PE 69.00 32.21 24.45 15.82 11.65 ROE（%）6.37 15.94 13.56 17.33 19.05 PB 3.33 5.13 3.32 2.74 2.22 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -57%-44%-31%-17%-4%9%三利谱沪深300光学光电子 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.专注技术扎实、市场稳固，专注技术扎实、市场稳固，业绩质变可期业绩质变可期 .4 4 1.1.1.1.产品品类