时代电气-IGBT和SiC双线布局轨交龙头打开全新成长空间-220803（31页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 08 月 03 日 增持增持（首次）（首次）IGBT 和和 SiC 双线布局双线布局，轨交龙头，轨交龙头打开全新打开全新成长成长空间空间 中游制造/机械&TMT 及中小盘/电子 当前股价：56.05 元 时代电气是国内轨时代电气是国内轨交交电气电气装备领军企业，在轨道交通和电网等行业有长期深厚装备领军企业，在轨道交通和电网等行业有长期深厚积淀。公司通过收购积淀。公司通过收购 Dynex 掌握掌握 IGBT 技术实力，技术实力，自高压领域向中低压延伸，自高压领域向中低压延伸，积极发展以积极发展以 IGBT 为基础的新兴装备业务，

2、同时产能充足，为基础的新兴装备业务，同时产能充足，一期已满产，二期一期已满产，二期产产能能爬坡中。公司在新能源汽车、风光发电等业务逐步开拓客户提升市占爬坡中。公司在新能源汽车、风光发电等业务逐步开拓客户提升市占率率，预计未来将持续受益于预计未来将持续受益于 IGBT 相关业务成长，首次覆盖相关业务成长，首次覆盖，给予给予“增持增持”投资评级投资评级。背靠中车集团背靠中车集团，深耕轨交装备业务，新兴装备业务深耕轨交装备业务，新兴装备业务持续放量持续放量。时代电气在轨道交通装备耕耘数十年，已成长为中国轨交装备龙头企业，2021 年公司轨交设备交付量位居全国第一。新兴装备业务包括功率半导体、新能源电

3、驱系统、工业变流产品、海工装备以及传感器，近年营收占比持续提升，2021 年达17.01%，2022Q1 已提升至 28.72%。轨交行业投资轨交行业投资 2023 年有望回暖，维保市场提供新增量。年有望回暖，维保市场提供新增量。铁路领域，根据国铁集团数据，我们预计“十四五”期间铁路投资各年分布上将呈现前低后高态势，叠加国铁集团换届完成、疫情影响常态化，2023 年开始各规划项目推进速度有望加快，带来铁路投资回暖。城轨领域，在建项目可研批复投资总额连续三年维持在 4.5 万亿左右，城轨投资或将趋稳。根据城轨行业协会，预计 2022 年全年将招标 7000-8000 辆，同比增长 40%-60%

4、。维保领域，普通检修和维护服务频率较高，能够提供稳定增长动力。伴随着各类车辆行车里程和年限的积累，前期上线运营的列车逐渐进入高等级修程，国产零配件厂商有望在高级修中替换早期车辆里的进口零部件。收购收购 Dynex 掌握高压掌握高压 IGBT 技术打破垄断，向中低压应用场景延伸业务范围技术打破垄断，向中低压应用场景延伸业务范围。时代电气 2008 年收购的全资子公司 Dynex 是全球最早的功率半导体产品独立供应商之一，掌握“芯片-器件-组件-应用端”的全流程技术。凭借 Dynex公司的技术积累，公司高压 IGBT 迅速打破国际大厂垄断，2021 年轨交电网领域 IGBT 交付量位居全国第一。近

5、年，公司从产品性能标准严苛的高压 IGBT领域向市场需求广阔的中低压 IGBT 领域延伸，第六代 IGBT 产品性能比肩英飞凌EDT2，最新一代IGBT产品已向国内多家龙头汽车整车厂送样测试验证，多种 1200V-1700V 工控级别 IGBT 已投入量产。直供直供 Tier1+合资公司合资公司+自主电驱系统三面并举，自主电驱系统三面并举，IDM 模式模式保障保障产能产能。时代电气除了将 IGBT 直接销售给 Tier1 电驱厂外，还与广汽、东风等头部车企成立合资公司，深度绑定下游客户。同时，部分自主生产的 IGBT 产品通过新能源电驱导入车厂。2021 年，公司新能源电驱系统交付量突破 8.

6、5 万套，销量首次进入行业前十。行业缺芯背景下，IDM 模式有效保障产能。公司 IGBT 一期年产能达 12 万片 IGBT 芯片，二期 2021 年底投产，达产后可年产 24 万片。SiC 产品全线布局，新建产品全线布局，新建 6 英寸英寸 SiC 产线助力公司长期成长产线助力公司长期成长。公司较早布局SiC 产品，2017 年 SiC SBD、MOSFET 器件通过验证，2021 年发布国内首款基于自主碳化硅器件的大功率电驱产品。当前公司 SiC SBD 芯片覆盖650V-3300V 电压等级，SiC MOSFET 芯片覆盖 650V-3300V 电压等级，SiC模块产品型谱覆盖 1200