绝味食品-门店快速扩张下沉低线市场布局轻餐饮龙头-220804（28页）.pdf

1、 食品饮料食品饮料|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 8 月月 4 日日 603517.SH 增持增持 原评级原评级:未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 53.69 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 绝味食品深度报告绝味食品深度报告.股价表现股价表现 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(21.7)(4.1)23.7(24.0)相对上证指数(9.4)1.8 19.1(16.0)发行股数(百万)615 流通股(%)99 总市值(人民币 百万)32,999 3个月日均交易额(人民币 百万)372

2、净负债比率(%)(2022E)(9)主要股东(%)上海聚成企业发展合伙企业(有限合伙)34 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以以 2022年年 8月月 2日收市价为标准日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 食品饮料食品饮料:休闲食品休闲食品 证券分析师：证券分析师：邓天娇邓天娇(8610)66229391 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：证券分析师：汤玮亮汤玮亮(86755)82560506 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 绝味食品绝味食品 门店快速扩张

3、，下沉低线市场，布局轻餐饮龙头 绝味食品作为休闲卤制品绝味食品作为休闲卤制品龙头龙头，供应链及组织管理能力突出供应链及组织管理能力突出。公司发展战略。公司发展战略清晰，深耕鸭脖主业的同时围绕相关赛道布局轻餐饮产业链。公司短期业绩清晰，深耕鸭脖主业的同时围绕相关赛道布局轻餐饮产业链。公司短期业绩受疫情扰动承压，但不改长期向好趋势。首次覆盖，受疫情扰动承压，但不改长期向好趋势。首次覆盖，给予给予“增持增持”评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 休闲卤制品休闲卤制品零售口径零售口径规模约规模约 1300 亿亿元元左右，左右，目前仍处于年目前仍处于年均均增长超过增长超过10%的上升阶段，当前龙头企

4、业集中度较低，市占率仍有较大提升空间。的上升阶段，当前龙头企业集中度较低，市占率仍有较大提升空间。休闲卤制品行业 CR5合计市占率不到 20%。从企业扩张路径来看，卤制品大多以鲜货产品为主，因此对冷链运输、存储环境等标准化操作流程要求较高，头部企业具备领先的运营能力，在连锁模式下，单店标准化助力休闲卤制品企业快速扩张。我们认为在疫情背景下，行业加速洗牌，龙头企业市占率仍有较大提升空间。公司发展战略清晰，内生、外延双向并进公司发展战略清晰，内生、外延双向并进。（1）鸭脖等休闲卤制品主业方面，疫情背景下行业加速洗牌，绝味逆势扩张，短期目标是进一步提升公司的市占率和行业地位。公司规划 2022年新增

5、门店数量为 1000-1500家，同时开展“星火燎原计划”下沉三四线市场。从全国门店布局来看，绝味 60%的门店位于一二线城市，门店密度相对饱和。考虑到三四线城市居民在休闲娱乐方面的消费接近一二线城市，且房租低、坪效高，所以公司开始着重布局低线市场。公司目前单店模型较为成熟，可快速复制，叠加强渠道管理能力及品牌效应，我们预计 2022年公司可超额完成开店目标，全年开店数量在 1500 家以上。（2）外延方面，公司重点围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等与公司核心战略密切相关的产业赛道进行投资，采用直接投资+孵化探索的形式布局卤味相关标的，有望成为公司新的增长点。目前公司在餐桌卤味前五名的公司中布

6、局了 3家。估值估值 公司供应链及组织管理能力突出，盈利能力水平远高于同行其他企业。短期业绩受疫情扰动承压，下半年随着疫情防控政策不断优化，消费场景复苏，我们判断公司业绩将不断改善。预计 2022-2024年公司营收分别为 72.9 亿元、87.7 亿元、102 亿元，同比增 11%、20%、16%。归母净利分别为 5.6亿元、11.0亿元、13.5亿元，同比-43%、97%、23%。EPS分别为 0.91、1.79、2.20元/股，对应 PE为 59、30、24倍。首次覆盖给予“增增持持”评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 受疫情扰动较大，终端需求疲软。门店增长低于预期，三四线城市开