中集安瑞科：清洁能源装备先进智造龙头-20210531（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中集安瑞科中集安瑞科(3899 HK) 港股通港股通 清洁清洁能源装备能源装备先进先进智智造造龙头龙头 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (港币港币):): 9.73 2021 年 5 月 28 日中国香港 工业工业/ /机械设备机械设备 中集安瑞科：清洁能源装备先中集安瑞科：清洁能源装备先进智造龙进智造龙头头 中集安瑞科主要从事广泛用于清洁能源、 化工环境及液态食品三个行业的各类型装备。公司依托能源、食品和化工产业链，积极开拓海内外市场，是业内

2、具有领先地位的集成业务服务商和关键设备制造商。公司有望坚守主航道、发展新领域，打造行业领先的一体化综合服务能力。我们预计公司2021-2023 年 EPS 分别为 0.43/0.50/0.54 元，采用分部估值法，给予目标价 9.73 港币，给予“买入”评级。 高举高打聚焦氢能“储运高举高打聚焦氢能“储运+” ，开辟新增长级” ，开辟新增长级 中国政府提出 2060 年“碳中和”的目标，氢能产业发展进入快车道。据我们测算，2021-2050 年，加氢站对应设备合计新增投资额有望达到 830 亿元，中国储氢瓶市场规模合计有望达到 3234 亿元。受中国市场庞大的重卡基数推动，中国未来或将成为全球

3、最大的车载储氢瓶市场。2021 年 3 月，公司宣布与 Hexagon 设立合营公司， 将设立年产能约为 10 万个储氢瓶的生产线，如顺利达产，有望在 2025 年实现国内约 32.31%的市场份额。挪威Hexagon 作为全球最先进的四型高压储氢瓶技术的持有者和制造商之一，与安瑞科成立合资公司，有望成为 IV 型瓶的国产化生产线的先驱者。 天然气全产业链布局，受益于天然气全产业链布局，受益于 LNG 需求稳定增长需求稳定增长 需求助推， 中国有望加速建设 LNG 产能及储运能力。2020 年全国工厂日有效产能为 12422 万方，同比增速达 25.1%，工厂年产量为 1,385 万吨，同比增

4、速为 23.8%，均处于历史高点。据能源杂志对天然气价格中长期趋势性下行的判断，LNG 重卡相对于柴油重卡的经济性更凸显，叠加国六标准实行，有望推动 LNG 重卡需求释放。安瑞科作为天然气装备龙头，全产业链布局完善，有望直接受益于 LNG 需求稳定增长。 首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 采用分部估值法。 清洁能源中氢能源相关设备业绩贡献较小， 暂不考虑估值。天然气相关设备业务，参考可比公司 21 PEG 均值 1.0x，结合安瑞科 21-23年该业务净利润预测 CAGR 13%，同时考虑公司龙头优势，给予 21 年市值88.36 亿元人民币（21 年净利润预测 4.65

5、亿元*CAGR 13 * 1.43x PEG） 。化工箱罐业务，参考可比公司 21PE 均值 14x，给予市值 25.48 亿元（净利润预测 1.82 亿元*14 倍 PE） 。液态食品装备业务，参考可比公司 21PE 均值 24x，给予市值 47.52 亿元（净利润预测 1.98 亿元*24 倍 PE） 。合理市值 161.36 亿元人民币/195.99 亿港元， 目标价 9.73 港币， 对应 21PE 19.0x。 风险提示：行业下游需求恢复不及预期、汇率波动风险、清洁能源推广使用力度不及预期。 研究员 关东奇来关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQ

6、I170 +86-21-28972081 华泰证券华泰证券 2021 年度中期投资峰会年度中期投资峰会 基本数据基本数据 目标价 (港币) 9.73 收盘价 (港币 截至 5 月 26 日) 7.02 市值 (港币百万) 14,163 6 个月平均日成交额 (港币百万) 33.37 52 周价格范围 (港币) 2.98-7.14 BVPS (港币) 4.31 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 13,743 12,305 14,915 16,263 1