【华源证券】派林生物（000403）-短期产能受限导致业绩承压，大股东有望变更打开长期成长空间-250828（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|生物制品生物制品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S李强SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2626 日日收盘价（元）18.24一 年 内 最 高/最 低（元）27.25/16.75总市值（百万元）17,335.25流通市值（百万元）17,158.55总股本（百万股）950.40资产负债率（%）13.04每股

2、净资产（元/股）8.32资料来源：聚源数据派林生物派林生物(000403.SZ)(000403.SZ)短期产能受限导致业绩承压，大股东有望变更打开长期成长空间投资要点：投资要点：事件事件。2025 年上半年，公司实现营业收入 9.86 亿元，同比下滑 13.2%，实现归母净利润 2.36 亿元，同比下滑 27.89%；2025Q2，公司实现营业收入 6.12 亿元，同比下滑 12.66%，实现归母净利润 1.47 亿元，同比下滑 28.5%。短期产能受限导致业绩承压短期产能受限导致业绩承压，后续新产能投产或有望带动业绩回升后续新产能投产或有望带动业绩回升。2025H1，全资子公司广东双林和派斯

3、菲科均在推动二期产能扩增，产品供应量同比下降，导致业绩短期承压。派斯菲科利用 2025 年春节前后停产完成二期产能扩增及验收，2025年 3 月初已顺利投产，广东双林也已完成二期产能扩增及验收，2025 年 6 月已顺利投产，公司合计年产能提升至超 3,000 吨。2025H1，公司采浆量超 770 吨，同比增长约 11%，随着二期产能扩增完成并顺利投产，下半年产品供应量预计将明显增长。毛利率方面，2025H1 为 47.63%，同比下降 2.57pct。费用率方面，2025H1，销售费用率、研发费用率和管理费用率分别为 9.58%、1.91%和 9.41%。控股股东有望变更为国药集团控股股东

4、有望变更为国药集团，打开长期成长空间打开长期成长空间。2025 年 6 月，中国生物与公司控股股东胜帮英豪签署收购框架协议，中国生物拟协议收购胜帮英豪持有的公司21.03%股份，若本次交易顺利推进并实施完成，公司控股股东将由胜帮英豪变更为中国生物，公司实际控制人将由陕西省国资委变更为国药集团。考虑到国药集团在中国血制品行业的龙头地位，我们认为有望打开公司未来的成长空间。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.3/8.2/9.1 亿元，同比增速分别为-1.8%/12.2%/11.0%，当前股价对应的 PE 分别为 24/21/19 倍，维持为“买

5、入”评级。风险提示。风险提示。1 1）市场竞争加剧的风险；）市场竞争加剧的风险；2 2）价格下降的风险；）价格下降的风险；3 3）政策超预期的风险）政策超预期的风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）2,3292,6552,7943,2193,644同比增长率（%）-3.18%14.00%5.25%15.22%13.21%归母净利润（百万元）612745732821911同比增长率（%）4.25%21.76%-1.82%12.19%11.01%每股收益（元/股）0.640

6、.780.770.860.96ROE（%）8.24%9.41%8.66%9.07%9.39%市盈率（P/E）28.3223.2623.6921.1219.02资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 08 8 月月 2 28 8 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页源引金融活水 润泽中华大地附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（百万元）会计年度会计年度202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E会计年