【民生证券】恒玄科技（688608）-2025年半年报点评：前瞻产品定义驱动成长，Q2毛利率稳步提升-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恒玄科技（688608.SH）2025 年半年报点评 前瞻产品定义驱动成长，Q2 毛利率稳步提升 2025 年 08 月 28 日 事件：8 月 26 日，恒玄科技发布 2025 年半年度报告。公司 25H1 实现收入 19.38 亿元，同比增长 26.58%；实现归母净利润 3.05 亿元，同比增长106.45%；实现扣非归母净利润 2.84 亿元，同比增长 153.37%。其中，公司 2Q25 单季度实现收入 9.44 亿元，同比增长 7.48%，环比减少 5.13%；归母净利润 1.14 亿元，同比减少 4.7

2、9%，环比减少 40.31%。深耕智能终端市场，毛利率能力阶梯式提升。2025 年上半年，公司持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕，市场份额不断提升，驱动公司营收成长。同时，公司的新一代智能可穿戴芯片 BES2800 在客户的智能眼镜、无线麦克风等产品中广泛应用，推动公司盈利能力持续改善，25H1 的毛利率已达 39.27%，YOY+6.08pct。分季度看，2Q25 毛利率达 40.12%，YOY+6.73pct，QOQ+1.65pct，已连续六个季度实现环比增长，验证公司产品结构优化与成本控制能力的持续强化。但从净利率分析，由于受研发人员薪酬和研发工程费增长的影响，2Q25 归母净利率下降至

3、 12.08%，YOY-1.59pct，QOQ-7.12pct。把握前瞻定义能力，开拓新客户成长空间。公司团队凭丰富行业经验与敏锐市场洞察力，紧抓智能可穿戴市场机遇，以领先产品定义构筑竞争力。在 TWS耳机领域，以前瞻产品规划与快速响应能力，较早推出支持双耳通话、集成主动降噪的领先产品；智能手表领域，依托蓝牙、低功耗等技术积累，推出业内首颗运动手表单芯片主控，并导入多家品牌客户手表方案。此外，公司在业内率先采用 6/12nm 先进工艺研发新一代可穿戴主控芯片，持续满足品牌客户升级诉求。公司的智能手表芯片成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，25H1 出货量保持快速增长。同时，公司芯片应用向

4、智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线场景延伸。截至 25H1，公司 BES2700、BES2800 等芯片已在此类领域量产落地，应用场景持续丰富，逐步向低功耗无线计算 SoC 领域的平台型芯片公司发展。坚持研发驱动成长，核心技术领跑行业。公司保持高水平的研发投入，在北京、上海等城市设立研发中心，进一步增强研发团队实力。公司 25H1 的研发费用为 3.95 亿元，YOY+22.77%，同时研发人员总数为 621 人，占比高达 86.25%。核心技术方面，公司在多项领域取得进步并保持行业领先：多核异构 SoC 技术，公司新一代智能可穿戴主控芯片在单芯片上集成了多核 CPU、音频 DSP、2.5D G

5、PU、协处理器等模块，提升了数字信号处理和机器学习的能力；双频低功耗 Wi-Fi 技术，公司 Wi-Fi6 连接芯片已量产，具备低功耗、低延时等优势。投资建议：我们预计 2025-2027 年归母净利润为 7.98/11.89/14.94 亿元，对应 PE 为 63/42/33 倍，考虑公司在 AR/AI 眼镜、汽车电子等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。风险提示：汇率波动的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,263 4,499 5,959 7,429 增长

6、率（%）49.9 37.9 32.5 24.7 归属母公司股东净利润（百万元）460 798 1,189 1,494 增长率（%）272.5 73.3 49.0 25.6 每股收益（元）2.73 4.74 7.06 8.87 PE 109 63 42 33 PB 7.7 7.1 6.4 5.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：296.80 元 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 李少青 执业证书：S0100522010001 邮箱： 相关研究 1.恒玄科技（688608.SH