中国电力(02380.HK)-港股公司研究报告：火电风电支撑利润增长关注水电整合进程-0250826（13页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1313 Table_Page 中报点评|公用事业 证券研究报告 【广发公用事业【广发公用事业&海外】中国电力海外】中国电力（02380.HK）火电风电支撑利润增长，关注水电整合进程火电风电支撑利润增长，关注水电整合进程 核心观点：核心观点：（全文均为人民币）上半年归母净利同比微增，火电、风电支撑利润增长。上半年归母净利同比微增，火电、风电支撑利润增长。公司发布 2025中期业绩公告，上半年实现主营业务收入 238.57 亿元（同比-9.9%）；集团权益持有人应占净利润 28.35 亿元（同比+1.2%），其中水电 3.68亿元（同比-2

2、3%）、火电 9.19 亿元（同比+17%）、风电 13.16 亿元（同比+5%）、光伏 4.53 亿元（同比-39%）。受益于海风并网、火电燃料成本下降，火电风电增利支撑总业绩增长。上半年经营性现金流净额同比增长 37.8%至 74.71 亿元；同期投资现金流净流出 94.87 亿元，资本性支出降至 87.49 亿元（同比-23.9%），主要由于火电、光伏开支减少。控股装机增至控股装机增至 54GW，清洁能源装机占比已达，清洁能源装机占比已达 82%。2025H1 控股电厂完成售电量 625 亿千瓦时（同比-2.9%），联营合营电厂售电量 218亿千瓦时（同比+0.9%）；2025H1 合并

3、装机容量增至 54GW，其中清洁能源 44GW。2025H1 煤电/水电/风电/光伏上网电价分别为 0.373/0.278/0.411/0.377 元/度，同比分别-1.9/+2.7/-3.6/-2.4 分/度。关注水电平台整合进展，期待盈利分红双升。关注水电平台整合进展，期待盈利分红双升。计算 2025H1 火电度电利润为 1.8 分，用煤成本下行全年火电盈利有望持续提升；当前五凌电力所在流域来水仍在均值以下，仍具备修复空间。此外，去年公司资本运作加速，拟通过注入五凌电力、长州水电（共计 6GW）控股集团水电平台远达环保，同时集团旗下黄河水电装机近 12GW、亦值得期待。盈利预测与投资建议。

4、盈利预测与投资建议。预计公司 20252027 年归母净利润分别为42.78、47.16、52.51 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 8.3、7.5、6.7 倍。公司是国内电力龙头，资产质量不断提升，若考虑今年分红比例 50%计算、股息率达 6%。参考同业估值水平，给予公司 2025 年 10倍 PE，对应 3.80 港币/股合理价值，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 44,262 54,213 54,222

5、57,790 62,305 增长率（%）1.3%22.5%0.0%6.6%7.8%EBITDA 19,096 26,708 27,844 28,951 30,298 归母净利润 3,084 3,862 4,278 4,716 5,251 增长率（%）16.5%25.2%10.8%10.2%11.3%EPS（元/股）0.25 0.31 0.35 0.38 0.42 市盈率（P/E）10.5 9.2 8.3 7.5 6.7 ROE（%）5.8%7.0%7.5%8.0%8.6%EV/EBITDA 10.0 8.3 7.6 7.3 6.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：港元兑人民

6、币汇率0.91285 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 3.14 港元 合理价值 3.80 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-08-26 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 分析师：分析师：许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相