【华源证券】天铭科技（836270）-天铭科技（836270.BJ）-250828（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告汽车汽车|汽车零部件汽车零部件北交所北交所|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S万枭SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2626 日日收盘价（元）17.92一 年 内 最 高/最 低（元）24.78/6.35总市值（百万元）1,874.72流通市值（百万元）1,454.36总股本（百万股）104.62资产负债率（%）12.62每股净资产（元

2、/股）3.78资料来源：聚源数据天铭科技天铭科技(836270.BJ)(836270.BJ)2025Q2 营收和利润环比改善，机器人驱动关节等新品有望打造第二增长极投资要点：投资要点：事件事件：2025H1 公司实现营收 1.01 亿元、归母净利润 2233 万元、扣非归母净利润 2066 万元、经营性现金流净额 3,032 万元（yoy+64.36%）；2025Q2 实现营收 0.59 亿元（qoq+41%）、归母净利润 1,297万元（qoq+38.48%）、扣非归母净利润 1,222 万元（qoq+44.70%）。上半年公司整体收入与利润承压，Q2 营收和利润环比有所改善，整体现金流情况

3、良好。境内市场境内市场推出适配新能源汽车的高压绞盘产品推出适配新能源汽车的高压绞盘产品，境外市场持续发力境外市场持续发力电动绞盘和电动踏板产品电动绞盘和电动踏板产品。2025H1 公司越野主产品业务、其他辅件产品业务分别实现营收 8,708 万元、1,387 万元，毛利率分别为 43.68%（yoy+0.70pcts）、28.58%。销售区域方面，2025H1 公司境内、境外业务分别实现营收 6,660 万元、3,435 万元。根据汽车合规改装联合推进办公室市场调研和销售数据测算，预计 2025 年国内改装市场整体规模达 1600 亿元，其中，定制改装年增长率接近 100%。根据美国改装行业协

4、会 SEMA 发布的2024SEMA Market Report，预计 2025 年美国汽车改装市场规模达 552.1 亿美元。在在境内境内市场，市场，公司主要直接与汽车主机厂合作，在汽车前装阶段装配公司产品。近年来，公司不断开拓国内市场，与主机厂的合作正有序推进。同时针对国内新能源汽车市场高速发展的态势，公司已推出适配新能源汽车的高压绞盘产品，以满足市场的需求。随着与国内某大型国企主机厂的战略合作持续深化，公司电动踏板产品在国内的销量也呈现出不断增长的态势。在在境外境外市场，市场，公司电动绞盘和电动踏板产品主要应用于 CUV、SUV 和PICKUP 三种车型，与该三种车型相关的改装配件市场份

5、额较大，公司产品有望持续受益于汽车工业发达国家和地区的汽车文化成熟度及改装刚性需求。机器人驱动关节机器人驱动关节、电动踏板驱动关节以及空压机等新品有望打造第二成长曲线电动踏板驱动关节以及空压机等新品有望打造第二成长曲线。2025 年上半年，公司与相关方签署了共同围绕机器人驱动关节和电动踏板驱动关节的关键技术研究开发和产业化合作协议。公司的机器人驱动关节及电动踏板驱动关节产品已完成三轮以上的小批量试制和型式试验验证，涵盖输出扭矩、背隙、重复定位精度、环境适应性、寿命和可靠性等关键性能测试，均达到设计目标。目前，电动踏电动踏板驱动关节已按客户节点完成装车验证阶段，待后续验收后即可转入小批量供货板驱

6、动关节已按客户节点完成装车验证阶段，待后续验收后即可转入小批量供货。此外，公司募投项目预计 2025 年年底前投入试生产，届时空压机产品有望实现批量化、规模化市场推广。我们认为，公司研发布局的机器人驱动关节、电动踏板驱动关节以及空压机等新品有望打造第二成长曲线。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.63/0.80/1.01 亿元，对应当前股价 PE分别为 29.8/23.4/18.6 倍。公司作为越野改装市场稀缺企业，电动踏板及国内越野车前装市场产品具备较强竞争力，且新品存在陆续开发面市的积极预期，我们看好其在越野改装市场良好发展环境下的增长潜