【东方证券】安琪酵母（600298）-收入利润双增，海外高增延续-250828（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。安琪酵母 600298.SH 公司研究|中报点评 收入稳健增长，酵母业务继续担当核心收入稳健增长，酵母业务继续担当核心。2025 年上半年，公司实现营业收入 78.99亿元/+10.1%（同比增长，下同），在宏观需求承压背景下展现出稳健增长。分业务看，酵母及深加工产品收入 71.59 亿元/+13.7%，仍为绝对核心支柱，占比超过90%；包装业务收入 3.21 亿元/+5.5%，延续平稳态势；其他主营业务收入 6.23 亿元/-12.2%。分区域看，公司

2、 25H1 国内业务实现收入 44.04 亿元/+2.1%，海外市场受益于渠道拓展与产能释放，实现收入 34.62 亿元/+22.6%。公司在“主业稳健+海外拓展”的驱动下，收入端展现出良好的确定性与韧性。盈利能力改善，费用结构小幅波动盈利能力改善，费用结构小幅波动。2025H1 公司实现归母净利润 7.99 亿元/+15.7%，净利率 10.5%/+0.6pct，盈利增长快于收入。毛利率同比提升至 26.1%/+1.8pct，主要由于原材料价格阶段性趋稳及规模化、本土化生产带来的成本下降。费用端看，销售费用率为 5.6%/+0.1pct，管理费用率 3.4%/+0.2pct，研发费用率 4.

3、1%/0pct，财务费用率 0.1%/+0.2pct。期间费用率整体小幅抬升，对盈利端压力有限。整体来看，毛利率上行贡献高于费用率走高，公司盈利能力改善趋势仍具延续性。发酵主业量稳价稳，国际产能有序建设，持发酵主业量稳价稳，国际产能有序建设，持续支撑长期成长逻辑。续支撑长期成长逻辑。2025H1 公司发酵产量达 22.8 万吨，同比增长 11.8%，其中主导产品订单完成率超 99.5%，产销衔接顺畅，产能利用效率维持高位。国内方面，普洱抽提物项目按计划推进，有望进一步丰富产品线、增强原料保障；海外方面，印尼工厂持续建设，将为东南亚区域供给与本地服务能力打下基础。整体看，公司在国内产能扩容、海外

4、布局深化、技术壁垒巩固三方面协同推进，有望继续强化全球化能力与长期成长基础。考虑到公司收入保持双位数增长、国际化和健康业务贡献提升、新产能投放节奏顺利，我们上调盈利预测，预计公司 2527 年 EPS 分别为 1.83/2.11/2.41 元（前次预测 25/26 年 EPS 为 1.72/1.98 元）。公司在酵母主业具备稳固壁垒，产品结构持续优化，海外扩张与功能性原料业务打开成长空间。我们采用历史估值法，给予公司 2025 年 24 倍 PE 估值，对应目标价 43.92 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 需求不及预期；新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件；原材料涨价等。需求不及预期

5、；新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件；原材料涨价等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)13,585 15,197 16,865 18,746 20,781 同比增长(%)5.8%11.9%11.0%11.2%10.9%营业利润(百万元)1,511 1,565 1,888 2,179 2,492 同比增长(%)-4.4%3.5%20.7%15.4%14.4%归属母公司净利润(百万元)1,273 1,325 1,588 1,830 2,091 同比增长(%)-3.7%4.1%19.9%15.2%14.2%每股收益（元）1.47 1.53 1.83 2.

6、11 2.41 毛利率(%)24.2%23.5%24.3%24.4%24.4%净利率(%)9.4%8.7%9.4%9.8%10.1%净资产收益率(%)13.2%12.7%13.5%13.8%14.3%市盈率 27.0 25.9 21.6 18.8 16.4 市净率 3.4 3.2 2.7 2.5 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月22日）39.53 元 目标价格 43.92 元 52 周最高价/最低价 40.25/29.17 元 总股本/流通 A 股（万股）86,814/85,