【华安证券】泽璟制药（688266）-吉卡昔替尼将参与医保谈判，多抗组合覆盖优势领域-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 吉卡昔替尼将参与医保谈判，多抗组合覆盖优势领域 7 Table_StockNameRptType 泽璟制药-U（688266.SH）公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持）报告日期：2025-8-28 Table_BaseData 收盘价（元）102.5 近 12 个月最高/最低（元）134.17/53.19 总股本（百万股）265 流通 A 股（百万股）265 流通股比例（%）100%总市值（亿元）271.3 流通市值（亿元）271.3 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：谭

2、国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： Table_Author 分析师分析师：任婉莹：任婉莹 执业证书号：S0010525060003 邮箱： Table_Author Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： Table_Author 联系人：任婉莹联系人：任婉莹 执业证书号：S0010123060034 邮箱： Table_Author 相关报告 1.【华 安 医 药】泽 璟 制 药（688266.SH）公司深度：自免肿瘤双驱创新药新星，商业化进入密集加速期 2023-11-09 2.【华安医药

3、】公司点评泽璟制药（688266.SH）：商业化产品持续稳健，ZG006 向一线适应症拓展 2025-4-20 3.【华安医药】公司点评泽璟制药（688266.SH）：吉卡昔替尼获批上市，国产首个骨髓纤维化 JAK 抑制剂 2025-5-30 主要观点：事件事件 2025 年 8 月 23 日，泽璟制药发布 2025 年半年报，报告期内实现营业收入 3.76 亿元，同比+56.07%；归母净利润-0.73 亿元，同比-9.42%；扣非归母净利润-1.03 亿元，同比-41.83%。单季度来看，公司 2025Q2 收入为2.08 亿元，同比+57.04%；归母净利润为-0.45 亿元，同比-64

4、.74%；扣非归母净利润为-0.53 亿元，同比-75.97%。点评点评 财务状况持续向好，各项支出平衡稳健财务状况持续向好，各项支出平衡稳健 上半年，公司整体毛利率为 89.67%，同比-3.07 个百分点；期间费用率 115.11%，同比-14.68 个百分点；其中研发费用率 52.31%，同比-20.49 个百分点；销售费用率 56.24%，同比+6.30 个百分点；管理费用率10.30%，同比-0.68个百分点；财务费用率-3.73%，同比+2.65个百分点；经营性现金流净额为-0.17 亿元，同比-115.12%。研发费用总额 1.96 亿元，同比+8.47%。营收增长使表观费用率继

5、续降低，凝血酶大分子新产品上市初期毛利率有所下降，经营性现金流下降主要为凝血酶市场推广授权款分期收款差异所致。稳步推进商业化进程，吉卡昔替尼片备战医保谈判稳步推进商业化进程，吉卡昔替尼片备战医保谈判 报告期内，公司商业化品种进一步巩固商业化布局。泽普生（甲磺酸多纳非尼片）已达成进院 1200 余家、共覆盖2200 余家医院、1000 余家药房。泽普凝（重组人凝血酶）已累计准入 590 余家医院，自 2024年底获纳入国家医保目录后，目前销量明显增长。泽普平（盐酸吉卡昔替尼片）于 2025 年 5 月获得国家局批准上市，将参与 2025 年国家医保谈判，目前已完成形式审查。除骨髓纤维化适应症外，

6、吉卡昔替尼持续拓展自身免疫病适应症，其首发的治疗重度斑秃适应症的NDA申请已经获得NMPA受理。注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）的术后随访检测适应症已递交 NDA 申请，且在今年已与德国默克集团（Merck）达成商业化合作，借助 Merck 既往多年在内分泌科的学术及渠道优势，公司 rhTSH 有望加速填补国内甲状腺癌术后精准管理的药物空白。多特异性抗体持续进入临床，联合用药靶点组合多特异性抗体持续进入临床，联合用药靶点组合 报告期内，公司持续推进创新管线进入临床。ZGGS15（LAG3/TIGIT）双抗获得中美双报IND批准，为全球首款进入临床研究的该靶点药物，在 2025 ASCO