【信达证券】永艺股份（603600）-永艺股份：盈利表现稳健，静待订单回暖-250827（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 永艺股份(603600)投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 永艺股份：永艺股份：盈利表现稳健，静待订单回暖盈利表现稳健，静待订单回暖 Table_ReportDate 2025 年 08 月 27 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：事件：公司发布 2025 上半年

2、业绩报告。2025H1 收入实现 21.89 亿元（同比+6.7%），归母净利润为 1.33 亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润为 1.29 亿元（同比+2.7%）。单 Q2 收入为 11.78 亿元（同比-1.4%），归母净利润为 0.75亿元（同比-10.3%），扣非归母净利润为 0.75 亿元（同比-9.4%）。点评：点评：Q2 收入略降主要受新一轮关税战影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎。利润端受收入略降影响，规模效应减弱，同时汇兑收益大幅减少。内销增长稳健，产品加速迭代、费用管控优异。内销增长稳健，产品加速迭代、费用管控优异。202

3、5H1 公司内销实现收入 5.41亿元（同比+15.4%），我们判断线上&线下品牌增速优于代工。公司通过打造旗舰产品、全域内容营销、高铁户外广告、专业健康机构合作推广等方式持续提升品牌影响力，并成功与京东、天猫平台联合发布新品，同时加强费用管控（规模提升下，市场推广费接近持平），盈利情况显著改善。此外，线下渠道方面，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，自主品牌销售渠道持续拓宽。外销回暖可期，海外产能助力份额提升。外销回暖可期，海外产能助力份额提升。2025H1 外销收入实现 16.42 亿元（同比+3.7%），我们判断美国区域受关税影响、同比承压，但受益于公司非美市场开拓，我们预计欧洲、

4、亚洲等区域实现稳健表现。Q2 美国客户备货谨慎，伴随Q3 降息预期&关税落地，我们预计美国业务边际有望稳步修复。此外，根据联合国商品贸易数据库，2018-2024 年美国从越南进口办公椅占比从 0.3%提升至35.6%、从中国进口占比从 68.4%下降至 25.4%，产业链转移趋势显著。以公司为例的中国制造商在越南充分布局产能及供应链，我们预计 H2 份额提升趋势将愈发明确。盈利能力稳定，现金流表现优异。盈利能力稳定，现金流表现优异。2025Q2 公司毛利率为 22.8%（同比-0.6pct）。归母净利率为 6.4%（同比-0.6pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为7.3%/3.5%/

5、5.1%/-0.3%（同比分别+0.17pct/+0.52pct/+0.32pct/+0.52pct），经营性现金流净额为 2.16 亿元（同比+1.61 亿元）。营运能力方面，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 61.35/49.07/75.83 天（同比分别+7.26 天/-6.35天/-1.78 天）。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.4、4.2、5.0 亿元，对应 PE 分别为 10.8X、8.8X、7.4X。风险因素：风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财

6、务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)3,538 4,749 5,048 6,011 6,951 增长率 YoY%-12.7%34.2%6.3%19.1%15.6%归属母公司净利润(百万元)298 296 340 416 499 增长率 YoY%-11.1%-0.6%14.7%22.4%20.1%毛利率%22.9%21.6%22.4%23.2%23.7%净 资 产 收 益 率ROE%13.8%13.3%13.3%14.3%15.0%EPS(摊薄)(元)0.90 0.90 1.03 1.26 1.51 市盈率 P/E(倍)12.34