【东方证券】振华风光（688439）-业绩受降价影响短期承压，拓市场、拓品类卓有成效，看好长期发展-250827（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。振华风光 688439.SH 公司研究|中报点评 事件：事件：公司发布 2025 年半年报。2025 年 H1 实现营收 4.65 亿（-23.90%），实现归母净利润 0.62 亿（-73.03%）。受产品降价影响，公司营收和毛利率有所下降受产品降价影响，公司营收和毛利率有所下降。受特种集成电路产品持续降价影响，25 年 H1 主要产品销量维持稳定但营业收入及毛利率同比有所下降。公司强化内部管理，加强货款催收力度并持续优化生产计划，25 年 H1 经营

2、活动产生的现金流量净额同比增加 2.12 亿元。公司公司持续拓品类持续拓品类、拓市场成效显著，新品研发和、拓市场成效显著，新品研发和订单实现订单实现突破突破。25 年 H1 公司着力推动 MCU、电机驱动、射频微波电路等产品的持续开发及推广，科技成果转化新增60 余款新品、市场推广新增 150 余款新品试用及供货、三新领域（新产品、新客户、新领域）实现 1.5 亿元的订单突破；公司信号链产品长期领跑市场，广泛应用于无人机、无人艇、商业航天、商飞（试样）及低成本装置等新兴领域。随着景气度恢复及“十五五”装备信息化建设加速，规模效应下公司业绩有望从底部回升。军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，

3、持续军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续开发新的业务增长点并开发新的业务增长点并强化市场强化市场推广。推广。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。1）军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，短期虽有规划调整和用户需求调整的影响，但是国内军用集成电路中长期维持高景气，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心单位，我们认为有望核心受益于行业增长。同时公司持续加大原有五大门类主营产品研发投入，并结合市场需求，着力推动信号链各新产品的持续开发及推广。2）在市场拓展方面，公司创新构建“客户-方案-交付”的三角营销模式，聚焦新品推广与新市场开发，

4、25 年 H1 引进新需求 75 项。3）同步加速布局国际化、商业航天、车规电子、民用装备等新赛道，我们认为新兴市场有望贡献第二增长极。根据 25 年中报调整营收及毛利率，调整 25、26 年 EPS 为 1.57、2.27 元（前值为3.04、3.69 元），新增 27 年 EPS 为 3.12 元，参考可比公司 25 年 47 倍 PE，给予目标价 73.79 元，维持买入评级。风险提示风险提示 军品订单下放和收入确认进度不及预期；产品降价幅度比预期大；2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,297 1,063 1,198 1,509 1,865

5、同比增长(%)66.5%-18.0%12.7%26.0%23.6%营业利润(百万元)711 391 386 550 742 同比增长(%)86.6%-45.0%-1.1%42.4%34.8%归属母公司净利润(百万元)611 323 314 455 620 同比增长(%)101.5%-47.2%-2.7%44.9%36.4%每股收益（元）3.05 1.61 1.57 2.27 3.10 毛利率(%)74.5%68.1%60.9%63.5%64.4%净利率(%)47.1%30.3%26.2%30.1%33.3%净资产收益率(%)13.7%6.7%6.2%8.4%10.6%市盈率 19.9 37.7

6、 38.8 26.7 19.6 市净率 2.6 2.5 2.3 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月26日）60.79 元 目标价格 73.79 元 52 周最高价/最低价 74.54/41.46 元 总股本/流通 A 股（万股）20,000/20,000 A 股市值（百万元）12,158 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2025 年 08 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.4 7.46 14.52 38.79 相对表现%-5.