【国盛证券】百润股份（002568）-半年报点评：新老共震，期待估值业绩双升-250827（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 百润股份（百润股份（002568.SZ）新老共震，期待估值业绩双升新老共震，期待估值业绩双升 事件事件：公司发布 2025 年中报，25H1 公司实现营收 14.9 亿元，同比-8.6%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比-3.3%；实现扣非归母净利润 3.6 亿元，同比-9.0%。其中 25Q2 实现营收 7.5 亿元，同比-9.0%；实现归母净利润2.1 亿元，同比-10.9%；实现扣非归母净利润 1.8 亿元，同比-22.6%。预调酒预调酒短期承压，威士忌新品上市贡献增量短期承压，威士忌

2、新品上市贡献增量。分业务来看，25H1 酒类产品/食用香精收入 13.0/1.7 亿元，同比-9.4%/-3.9%。预调酒业务方面，公司 2 月推出青梅龙井春节限定口味、6 月上新果冻酒新品等，我们预计25H1 收入增长短期承压或与需求端偏弱等相关。威士忌业务方面，公司于 3 月、6 月正式发布“百利得”单一调和威士忌、“崃州”单一麦芽威士忌，累计推出 10 个以上 SKU，预计对收入端形成正向拉动。分渠道来看，25H1 线下/数字零售渠道收入 13.1/1.5 亿元，同比-9.6%/-0.6%，预计电商渠道在低基数、新品贡献下表现稳健。广告宣传投入大幅精简，管理费用率小幅上行广告宣传投入大幅

3、精简，管理费用率小幅上行。25Q2 公司毛利率同比-0.8pct 至 71.0%，分品类来看 25H1 酒类/香精毛利率同比-0.1/+2.0pct，我们预计酒类毛利率略降或与新品上市投入初期毛利率偏低相关。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+1.6/+0.2/-0.4pct，销售费用率有所下降，其中 25H1 广告宣传活动费同比-49.2%；管理费用率同比上行，或主要受职工薪酬、折旧费上行影响。此外 25Q2 其他收益同比增加3382 万元，预计主要为政府补助增加。综合来看，25Q2 净利率同比-0.4pct至 27.6%。预调酒预调酒收入增速或收入增速或环比向好，威士忌

4、环比向好，威士忌期待期待后续后续营销营销动作动作。预调酒方面，继6 月果冻酒上新后，7 月上市轻享系列新品，酒精度数提高至 12 度，定位“和闺蜜的小酒”，新品有望贡献增量；且 25H2 基数进一步走低，我们预计预调酒收入增速环比或向好。威士忌方面，截止 6 月崃州蒸馏厂累计灌桶数量达到 50 万桶，公司先发优势突出。当前百利得、崃州新品均已上市，产品矩阵丰富；营销方面，公司组建专业营销团队，探索体验式营销、宣传片等多种消费者培育方式，期待后续营销端拉动终端动销加速，25H2或贡献更高增量。投资建议：投资建议：考虑到酒类业务 25H1 短期承压，略调整盈利预测，预计 2025-2027 年实现

5、归母净利润 7.7/9.4/10.9 亿元（前为为 8.6/10.0/11.2 亿元），同比+6.9%/22.2%/15.8%，当前股价对应 PE 为 39/32/28x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期，新品培育不及预期，威士忌培育费投过高。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 非白酒 前为评级 买入 08 月 26 日收盘价（元）28.81 总市值（百万元）30,232.32 总股本（百万股）1,049.37 其中自由流通股（%）68.88 30 日日均成交量（百万股）11.77 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S06805

6、24120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、百润股份（002568.SZ）：预调酒费投提效，期待威士忌催化 2025-04-30 2、百润股份（002568.SZ）：费用投放微增，威士忌新品在途 2024-11-02 3、百润股份（002568.SZ）：预调王者，国威领军 2024-10-25 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,264 3,048 3,323 4,030 4,610 增长率 yoy（%）25.9-6.6 9.0 21.3 14.4 归