1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1212 Table_Page 行业专题研究|食品饮料 2025 年 8 月 21 日 证券研究报告 食品饮料行业食品饮料行业 新乳业：低温龙头如何创造超额收益？新乳业：低温龙头如何创造超额收益？分析师：分析师：符蓉 分析师：分析师：吴思颖 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE.no:BWC944 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003552 021-38003556 请注意，吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点：核心观点：复盘：乳业板块承压

2、，新乳业超额显著。复盘：乳业板块承压，新乳业超额显著。2024 年乳企业绩承压，乳业板块表现低迷，但 24Q3 新乳业利润超预期，开始走出独立行情，迎来业绩及估值的双重修复。对比新乳业股价走势与大盘表现，公司 2020 年来大部分时间均跑赢沪深 300 指数，保持较高胜率，仅在 2021 年及 2023 年分别略微跑输 4pct/1pct；对比新乳业与食品饮料行业，2024 年 9 月起，新乳业自股价底部到今年 6 月股价高点涨幅达 170%，涨幅处于食品饮料板块中第五位，跑赢整体食品饮料指数 26pct，个股阿尔法显著；就乳制品子板块而言，大部分时间新乳业的 PE 估值相对龙头乳企伊利的 P

3、E 估值持续稳定在 1.2 倍以上，这一溢价本质反映市场对其差异化成长性的定价，即低温奶赛道高成长性与区域资源整合能力的稀缺性。探究：乳业超额收益源自何处？探究：乳业超额收益源自何处？新乳业的超额收益主要来源于效益增长与运营优化的协同发力。在效益维度，公司通过高毛利低温奶产品矩阵的持续扩容及 DTC 渠道发力，实现毛利率的阶梯式提升；在效率维度，公司通过优秀的投后管理系统和全渠道布局的运营优化，依托智能化供应链重构与渠道网格化布局，显著提升资产周转率。这种“效益+效率”的双轮驱动模式，配合极具执行力的投后管理体系，推动公司 ROE 进入持续上升通道，在当前乳制品行业结构性分化背景下，展现出显著

4、的经营韧性。投资建议：（投资建议：（1）白酒方面：）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液，并关注酒鬼酒、水井坊等次高端公司的盈利拐点。（2）大众品方面：）大众品方面：核心推荐天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股、万辰集团。风险提示。风险提示。原料价格波动、渠道扩张不及预期、食品安全风险、新品推广不及预期。相关研究：相关研究：食品饮料行业:溜溜果园招股书梳理月度聚焦 202508 2025-08-20 食品饮料行业:泸

5、州老窖股价为何年内超盈行业？2025-08-17 食品饮料行业 2025 年个股复盘:万辰集团：股价为何年内翻倍？2025-08-13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1212 Table_PageText 行业专题研究|食品饮料 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026

6、E 2025E 2026E 万辰集团 300972.SZ CNY 156.38 2025/04/29 增持 187.12 5.35 7.13 29.23 21.93 8.28 6.38 46.70 38.40 卫龙美味 09985.HK HKD 13.01 2025/08/20 增持 16.29 0.59 0.71 22.05 18.32 14.98 12.77 22.40 25.00 盐津铺子 002847.SZ CNY 73.96 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 23.78 18.49 17.01 13.70 38.80 38.10 东鹏饮料 605499.SH