1、行 业 研 究 2025.08.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 行 业 专 题 报 告 蒙古煤专题：新运力远水难解近渴,焦煤短期弹性犹存 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 联系人 范笑男 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股)1,785.37 销售收入(亿元)8,868.30 利润总额(亿元)1,180.00 行业平均 PE-27.70 平均股价(元)8.60 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 动

2、力煤库存专题：高温深化去库与政策共振，价格上行通道持续巩固2025.08.09 煤炭供给政策复盘：查超产新政筑底，静待需求东风2025.08.03 以史为鉴，煤炭能否重现 23 年行情？2025.05.21 复盘历史：煤炭进口会受关税影响吗？2025.02.09 近期焦煤期货的涨跌引起市场关注，而近两年蒙煤占炼焦煤比重不断攀升，市场对蒙煤的关注也开始提升。蒙古煤炭产量随我国进口需蒙古煤炭产量随我国进口需求求增加。增加。近年来我国对焦煤进口的依赖升高，2024 年进口占比达到 20.6%，其中蒙煤是我国进口炼焦煤的主力，2023 年蒙煤进口占我国炼焦煤进口比例超过半数，2024 及 2025 上

3、半年比例均接近47%。随着我国进口限制逐渐放开，进口需求增加，蒙古煤炭产量也不断提升。蒙煤主要出口至我国，占比 90%以上，以往蒙煤出口至中国的比例均在96%以上，由于 2025 年中国对蒙煤进口积极性下降，同时蒙煤出现屯库，上半年蒙古煤出口至中国的比例下滑。中蒙跨境铁路提供运力，长期看供给增量依然有限中蒙跨境铁路提供运力，长期看供给增量依然有限。蒙古主要依靠公路运输，2024 年蒙古国货运数据显示，公路运输占比高达 65%。2022 年 9 月蒙古便修建了从塔旺陶勒盖到嘎舒苏海图的铁路，大批货物运往嘎舒苏海图口岸，但该铁路并未抵达中蒙边境，塔旺陶勒盖的煤矿、奥尤陶勒盖的铜金矿，通过铁路运输到

4、嘎舒苏海图后，需要经由公路中转短驳运输至我国。2025 年随着煤价的下跌、蒙古对华出口煤炭下滑，蒙古当局加快推进与中国的物流贸易工作，嘎顺苏海图-甘其毛都口岸铁路重新提上日程。2025 年5 月 14 日，中蒙两国第二条跨境铁路：甘其毛都至嘎舒苏海图铁路正式开工，该铁路年运输能力达 3000 万吨，建成后甘其毛都边境口岸年通关能力预计能提升一倍。目前来看另外几条铁路推进的进展依然存在不确定性，需要较长时间落实。近期蒙古煤炭通关触底回升，短期仍受运力限制近期蒙古煤炭通关触底回升，短期仍受运力限制。截至 6 月 20 日，蒙古国焦煤流拍比82.42%。高流拍比例下，2025年上半年甘其毛都煤炭进口

5、约1707万吨，同比-15.9%。但由于近期煤价提升，参与竞拍的贸易商积极性开始提升，同时国家能源集团蒙煤长协量也开始提升，甘其毛都口岸通关车次明显高于 6 月，2025 年 7 月我国进口蒙古炼焦煤进口 498 万吨，环比提升但同比仍有减量，我们认为目前蒙煤通关量仅恢复至正常水平，上限依然受到运力限制。我们通过计算得到焦精煤仓单成本约 1429 元/吨，对应 8 月 22 日期货收盘价贴水 267 元/吨。短期来看，我们认为蒙煤通关量恢复至正常水平，上限依然受到运力限制。长期来看，由于规划铁路到建成投运所需时间较久，西伯库伦策克等三条铁路落地仍需较长时间。产地查超产文件出台后，对煤价情绪影响

6、较为明显，焦煤期货一度上涨至1313 元/吨，截至 8 月 22 日主焦煤港口价已上涨至 1610 元/吨。之前钢厂、焦化厂保持着刚需采购，其焦煤库存不高，随着焦煤价格提升预期增加，下游开始抢货累库，而港口则快速去库。短期内随着供给侧收紧，港口库存去化，后续煤价有望进一步上涨。长期来看，蒙煤或有 3000 万吨增量，但随着我国国内焦煤供给端继续收紧，未来我国焦煤总供给增幅依然有限，具有较高强度煤质的主焦煤企业仍具长期投资价值。建议关注：平煤股份、山西平煤股份、山西焦煤、淮北矿业焦煤、淮北矿业，此外可关注与冶金相关的喷吹煤标的：潞安环能潞安环能。风险提示风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、