【研报】TMT行业：5G驱动电信光模块市场重回增长-20200212[39页].pdf

1、 请务必请务必阅读阅读正正文之文之后后的的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 海海 外外 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 TMT 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 评级评级 Lumentum 未评级 昂纳科技 未评级 中兴通讯 审慎增持 长飞光纤光缆 审慎增持 相关报告相关报告 海外研究海外研究 分析师： 张忆东 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 联系人： 洪嘉骏 SAC：S1010519080002 刘洁 SAC：S0190119030006 投资要点投资要点 5G 驱动驱动，

2、电信用电信用光模块光模块市场市场止跌止跌回升，回升，2023 年年有有望望达到达到 46 亿美元亿美元， 2019-23 年年 CAGR 11.5%。根据 LightCounting 的数据，全球 4G 建设放缓 导致电信用光模块需求下降，2017/18 年下滑 11.7%/3.3%，伴随 5G 建设 行业重回增长，2019 年预计为 30 亿美元，YoY +14%，随着建设规模扩 大，2023 年有望达到 46 亿美元，4 年 CAGR 11.5%。 我们我们预计预计 2021 年年国内国内电信电信用用光模块光模块市场市场规模规模将将达到达到 158 亿元亿元人民币，人民币， 2019-21

3、 年年 CAGR 15.3%。根据 LightCounting 的预测，2019 年国内电信 用光模块市场为 17 亿美元。我们测算在 5G 驱动下，2021 年国内电信用 光模块市场将达到 22.7 亿美元（约 158 亿元人民币） ，3 年 CAGR 15.3%， 5G 产品占比 43.6%。 其中中低端的 25G 前传光模块预计占比 76.2%， 2021 年出货量有望达到 1766 万支，市场规模达到 52.6 亿元人民币。 海外海外龙头龙头加速加速整合整合，CR5 接近接近 50%，同时同时逐步逐步剥离剥离组装组装业务业务，追求追求利润利润 稳定。稳定。全球光通信龙头厂商 Finis

4、ar，Lumentum，Avago 近年逐步通过并 购来拓展产品线与客户群体。光器件行业 CR5 从 2016 年的 40.7%，提升 至 2018 年的 45.9%，我们预计 2019 年将至 50%左右。此外，由于光模块 价格波动较大，龙头厂商逐步剥离组装业务，希望通过掌控光芯片来追求 利润稳定。 国国内内运营商运营商集采集采以量换价，以量换价， 考验考验厂商厂商成本成本控制控制能力，能力， 头部头部厂商厂商利润利润提升提升空空 间间。运营商未来将通过集采方式进行光模块采购（预计占比 50%）节省中 间环节的价差；对供应商而言采购价格可能较低但数量规模提升，头部厂 商具有成本优势，利润空间

5、有望增加。由于部分厂商此前只供应单一设备 商，随着集采规模的增加，市场空间有望扩大并迎来边际改善。此外，部 分公司例如昂纳科技 25G 光芯片开始送样或小规模量产，向上游垂直整 合，公司盈利能力有望逐步改善。 投投资资建议：建议：建议关注 Lumentum（剥离组装业务，专注光芯片，光模块业 务毛利率有望保持稳定，此外公司 VCSEL 产品随着 3D 感测应用推广， 有望成为新增长点） ；昂纳科技（具备低端光芯片生产能力，25G 光芯片 有望实现突破，公司业务向上延伸，利润率有望进一步提升） ；中兴通讯 （主设备商，直接受益于 5G 建设） ；长飞光纤光缆（5G 建设有望提振光 纤光缆需求，行

6、业触底回升） 。 风险提示： 1）行业竞争加剧产品价格下跌；2）5G 建设不及预期；3）运营 商集采规模不及预期；4）行业技术发展出现重大变革。 title 5G 驱动驱动电信光电信光模模块块市场重回增长市场重回增长 createTime1 2020 年年 02 月月 12 日日 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的信息披露和重信息披露和重要声明要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 OverweightOverweight （Maintained） TMTTMT C Contacontact t H Hong Jong Jiajuniajun SAC：S019051