【中邮证券】昆仑万维（300418）-收入高增延续，关注AI算力芯片领域布局-250827（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 增持增持|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）41.90 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）12.55/12.54 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）526/526 52 周内最高周内最高/最低价最低价 49.94/25.70 资产负债率资产负债率(%)17.9%市盈率市盈率-32.23 第一大股东第一大股东 新余盈瑞世纪软件研发中心(有限合伙)研究所研究所 分析师:王晓

2、萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email: 昆仑万维昆仑万维(300418)收入高增延续收入高增延续，关注，关注 AI 算力算力芯片芯片领域布局领域布局 事件回顾事件回顾 2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年半年报，2025 上半年，公司实现营业收入 37.33 亿元，同比增长 49.23%；归母净利润-8.56 亿元，同比减少 119.86%；扣非后归母净利润-8.59 亿元，同比减少110.91%。2025Q2，公司实现营业收入 19.69 亿元，同比增长 52.17%；归母净利润-0.87 亿元，同比减亏 57.10%；扣非后归母净利润-0.88

3、亿元，同比减亏 58.98%。事件点评事件点评 收入端：收入端：海外业务保持高增，持续驱动公司业绩增长。海外业务保持高增，持续驱动公司业绩增长。公司业务已覆盖全球 100 多个国家和地区，全球月活用户接近 4 亿。2025H1，公司实现海外收入 34.41 亿元，同比增长 56.02%，收入占比升至 92.17%（+4pct）。其中，Opera 作为海外收入核心支撑，实现收入 2.86亿美元，同比增长 35%，延续高增势头。短剧业务收入 5.83 亿元，核心平台 DramaWave 年化流水（ARR）突破 2.4 亿美元，单月流水突破2000 万美元；社交网络业务收入 5.20 亿元，同比增长

4、 10.20%，亦保持稳健增长。利润端：利润端：费用支出增速放缓，盈利能力有望费用支出增速放缓，盈利能力有望逐步逐步改善改善。2025H1，公司毛利率 69.88%，同比下降 8.32pct，主要受传统广告业务毛利率下滑拖累；期间费用率 86.95%，同比上升 0.69pct，其中管理费用率/研发费用率/销售费用率分别为 16.61%/21.38%/48.95%，同比分别变动-2.02/-8.89/+11.60pct。考虑到公司 AI 业务仍处投入期，短期维持较高营销支出以保障获客仍属必要，但伴随新技术投入成本摊薄及管理提效推进，叠加产品成熟度与规模效应的逐步提升，中长期费用率水平有望持续优化

5、。AI 能力能力建设持续强化，建设持续强化，芯片业务值得期待芯片业务值得期待。公司持续推进“算力基础设施大模型算法AI 应用”全产业链协同发展。在基础能力方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域开源多款行业领先模型，并于 2025 年 8 月推出智能体 Deep Research Agent v2，其在多项评测中刷新行业 SOTA 纪录。在应用层面，公司技术迭代已延伸至音乐、视频、游戏、短剧与社交等多个垂直场景。其中，音乐模型 Mureka V7 良品率与人声真实度显著提升；视频模型 SkyReels 优化生成时长与数字人表现力，预计 9 月将迎来新一轮迭代；自研 AI 游戏猫森学园 聚焦

6、个性化与沉浸感持续推进；短剧与社交业务亦不断强化 AI能力。在软件生态基础上，公司同步加快 AI 芯片研发，关键模块设计与验证进展顺利。展望未来，伴随软件应用能力增强与硬件突破协同，公司 AI 业务商业化进程有望进一步提速，并成为中长期增长核心引擎。-4%5%14%23%32%41%50%59%68%77%86%2024-082024-112025-012025-042025-062025-08昆仑万维传媒发布时间：2025-08-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 投资建议投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为71/80/89亿元。考虑到Opera、短剧及