【东吴证券】中国中免（601888）-2025年中报点评：营收降幅收窄客流企稳，关注市内店开业增量-250827（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告旅游零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国中免（601888）2025 年中报年中报点评：点评：营收降幅营收降幅收窄收窄客流企稳客流企稳，关注市内店关注市内店开业增量开业增量 2025 年年 08 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 证券分析师证券分析师 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600525070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)71.41

2、 一年最低/最高价 53.52/84.92 市净率(倍)2.68 流通A股市值(百万元)139,426.28 总市值(百万元)147,737.22 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)26.68 资产负债率(%,LF)18.61 总股本(百万股)2,068.86 流通 A 股(百万股)1,952.48 相关研究相关研究 中国中免(601888)：2025 一季报点评：海南降幅继续收窄，关注市内店和消费政策效果 2025-04-29 中国中免(601888)：2024 年报点评：业绩符合预告值，海南免税降幅收窄 2025-03-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估

3、值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）67,540 56,474 56,632 61,122 64,848 同比（%）24.08(16.38)0.28 7.93 6.10 归母净利润（百万元）6,714 4,267 4,331 5,002 5,523 同比（%）33.46(36.44)1.49 15.49 10.42 EPS-最新摊薄（元/股）3.25 2.06 2.09 2.42 2.67 P/E（现价&最新摊薄）22.01 34.62 34.11 29.54 26.75 Table_Tag Table_Summary 投资要投资要点点 25Q2

4、 营收降幅收窄，盈利显著承压：营收降幅收窄，盈利显著承压：25Q2 营收 114.05 亿元，yoy-8.5%；归母净利润 6.62 亿元，yoy-32.2%；扣非归母 6.60 亿元，yoy-29.7%。毛利率为 32.4%，yoy-1.4pct，销售费用 20.6 亿元，yoy-7.1%；运营利润率10.4%，yoy-2.6pct；归母净利率 5.8%，yoy-2.0pct。离岛免税客流企稳，客单价环比承压显著：离岛免税客流企稳，客单价环比承压显著：根据海口海关，25Q2 海南离岛免税销售额 54.5 亿元，yoy-4.1%；其中 4 月 20.2 亿元，yoy-6.8%，5 月 19.6

5、 亿元，yoy-0.9%，6 月 14.7 亿元，yoy-4.7%。Q2 免税购物 94万人次，yoy-23.3%，降幅环比收窄；客单价 5790 元，yoy+25%；离岛人次 729.3 万，yoy+6.1%；渗透率 13%，yoy-4pct；连带率 5.4，同比去年略有增加。海南机场+港口游客吞吐量 1459 万人次，yoy+6.1%。海南地区为海南地区为核心核心，市内免税协同发力：，市内免税协同发力：营收按板块拆分，H1 免税商品收入 203.4 亿元，毛利率 38.9%；含税商品收入 71.9 亿元，毛利率 13.2%；其他收入 4.9 亿元，毛利率 49.0%。海南区域收入 150.

6、3 亿元，毛利率20.4%；日上上海收入 68.7 亿元，毛利率 24.8%；其他地区共计 61 亿元，毛利率 71.2%。中免中标多家口岸免税店经营权，青岛、厦门等市内店已开业并布局离境退税，6 家新增市内免税店（近期广深两店同开）陆续开业，市内免税业务有望带来销售增量。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：中免集团作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港 2025 年 12 月 18 日封关政策利好、市内免税店陆续落地，有望带来长期销售增量。考虑到当前免税消费需求承压，下调公司盈利预期，预计 25/26/27 年归母净利润分别为 43.3/50.0/55.2 亿元（前值为46.8/53.