【东方证券】舍得酒业（600702）-舍得酒业25H1半年报点评：控量挺价、降本增效，Q2盈利逆势增长-250826（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。舍得酒业 600702.SH 公司研究|中报点评 白酒行业整体承压下，公司白酒行业整体承压下，公司 Q2 盈利盈利逆势增长。逆势增长。受白酒消费疲软影响，当前白酒行业仍处于销售下滑、渠道去库阶段，行业内大部分公司都盈利承压。而公司 25Q2实现归母净利 9717.02 万元，同比高增 139.48%，逆势取得恢复性高增。核心产品核心产品控量挺价控量挺价，各产品内部各产品内部盈利水平盈利水平稳定稳定。分产品档次，25Q2 中高档酒、普通酒营收 7.4、2.

2、4 亿，分别同比-16%、+62%。其中，普通酒里大众光瓶酒沱牌特级 T68 销售同比增幅较大，中高档酒中预计品味舍得贡献主要收入降幅。公司25H1 平衡供需、费用、渠道，坚持长期主义，主动实施“控量挺价”策略，积极协助经销商全力提升动销，为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑。虽然整体产品结构有所下移，但各产品内部盈利能力保持相对稳定。打造核心基地市场，打造核心基地市场，锁住优势盈利区域，锁住优势盈利区域，提高逆周期抗风险能力。提高逆周期抗风险能力。分区域来看，25Q2 省内、省外营收 2.9、6.9 亿元，同比-21%、+5%，省外市场更快开始修复。25H1 公司聚焦打造重点城市，通过聚焦资

3、源形成合力，提升抵抗风险能力。后续公司仍将持续打造一批“多品牌、全价位、全渠道、高占有”的基地市场，提升公司在白酒逆周期的整体抗风险能力，尤其是加强华东、华南及重庆等新区域的布局，预计公司仍将通过锁住核心基地市场利润的方式，实现利润的增长。持续费控管理，推进降本增效持续费控管理，推进降本增效，提升盈利能力，提升盈利能力。25Q2 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 23.73%、10.92%、0.07%、1.92%，同比变动-3.27、-1.16、+0.39、+0.12pct，单季总费用率为 36.64%，同比下降 3.91pct。上半年公司围绕“产供销一体”强化协同，做好发运、供应、仓储

4、管理，实现降本增效。看好公司打造全链路营销运营体系，不断推进数智化升级，形成“多品牌营销矩阵+产供销协同+业数财一体化”的数字化体系支撑，长期推进降本增效，进一步促进盈利增长。考虑禁酒令影响，我们下调收入、毛利率。预测公司 2025-2027 年每股收益分别为2.06、2.57、2.92元（此前25-27年预测为2.66、3.21、3.64元）。参考可比公司，给予公司 25 年 38 倍 PE 估值，对应目标价为 78.28 元，维持买入评级。风险提示风险提示 消费需求不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万

5、元)7,087 5,357 5,418 6,063 6,678 同比增长(%)17.0%-24.4%1.1%11.9%10.1%营业利润(百万元)2,302 568 920 1,167 1,326 同比增长(%)3.0%-75.3%62.1%26.9%13.6%归属母公司净利润(百万元)1,769 346 686 856 971 同比增长(%)5.0%-80.5%98.3%24.9%13.5%每股收益（元）5.31 1.04 2.06 2.57 2.92 毛利率(%)74.6%65.5%64.7%65.5%66.1%净利率(%)25.0%6.5%12.7%14.1%14.5%净资产收益率(%)

6、26.1%4.9%9.3%10.2%10.5%市盈率 12.6 64.5 32.6 26.1 23.0 市净率 3.1 3.3 2.8 2.5 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月25日）67 元 目标价格 78.28 元 52 周最高价/最低价 85.58/39.25 元 总股本/流通 A 股（万股）33,312/33,262 A 股市值（百万元）22,319 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2025 年 08 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝