【国贸期货】白糖（SR）专题报告：国内增产落地，关注原糖动向-250825（5页）.pdf

1、 投资咨询业务资格投资咨询业务资格：证监许可证监许可【2012】31 号号 国内增产落地国内增产落地，关注原糖动向关注原糖动向 投资观点投资观点：震荡震荡 白糖白糖（SRSR）报告日期报告日期 2022025 5-8 8-2 25 5 专题专题报告报告 低库存支撑短期价格低库存支撑短期价格，但供应压力隐现但供应压力隐现：国产糖库存低位运行，糖厂挺价意愿强烈，为郑糖盘面价格提供有力支撑。但新作产量预计维持丰产，且制糖成本有望下降，压制郑糖远月上方空间。巴西巴西甘蔗同比减产甘蔗同比减产，但但制糖比维持高位制糖比维持高位：巴西新榨季进入压榨高峰期，甘蔗累计产量低于去年同期，但制糖比处于历史同期高位，

2、有利于产糖量的提高。原糖期货上方面临巴西糖厂套保压制，且新榨季北半球增产预期较强，压制原糖远月上方空间。投资建议投资建议 区间震荡区间震荡。风险提示风险提示 国内进口国内进口，宏观波动宏观波动。分析师分析师：谢威谢威 从业资格证号：F03087820 投资咨询证号：Z0019508 往期相关报告往期相关报告 1.国内增产落地，关注原糖动向20250728 2.巴西压榨放量，郑糖震荡偏弱20250530 3.主产国产量不及预期，内盘跟随外盘反弹 20250319 投资咨询业务资格投资咨询业务资格：证监许可证监许可【2012】31 号号 1 低库存支撑短期价格，但供应压力隐现低库存支撑短期价格，但

3、供应压力隐现 当前本榨季糖厂工业库存偏低。截至 8 月 1 日，广西主产区累计销糖 549.61 万吨，销糖率 85.01%，新增工业库存仅 96.89 万吨，处于近十年低位。主产区库存持续消化，叠加中秋国庆备货预期，现货市场挺价意愿较强，短期支撑郑糖。2024/25榨季全国食糖总产量达 1116.21万吨，同比增加 119.89万吨，其中广西产量 646.5万吨（同比+119.47万吨），新榨季种植面积扩大及单产提升，预计 2025/26榨季全国糖产量仍将维持丰产格局。随着甘蔗收购价下调（广西普通糖料蔗收购价降至410元/吨），叠加规模化生产和技术优化，新榨季制糖成本或降至 5200-530

4、0 元/吨，成本重心下移将压制郑糖远月合约上方空间。图表图表 1、全国全国累计累计产糖量产糖量（万吨万吨）图表图表 2、全国工业库存全国工业库存（万吨万吨）资料来源：广西糖网、国贸期货研究院 资料来源：广西糖网、国贸期货研究院 图表图表 3、国内原糖进口量国内原糖进口量（万吨万吨）图表图表 4、国内补充糖源进口量国内补充糖源进口量（万吨万吨）资料来源：海关总署、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 02004006008001000120019/2020/2121/2222/2323/2424/25020040060080010月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月

5、7月 8月 9月19/2020/2121/2222/2323/2424/250510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20212022202320242025020406080100202020212022202320242025 投资咨询业务资格投资咨询业务资格：证监许可证监许可【2012】31 号号 2 巴西巴西甘蔗同比减产，但甘蔗同比减产，但制糖比维持高位制糖比维持高位 2024/25 榨季期间，巴西中南部主产区遭遇干旱，导致土壤墒情不足，甘蔗生长受阻，2024 年 8-9 月，圣保罗州等主产区因高温和强风引发大规模火灾，损毁当季甘蔗

6、，对后续榨季产量造成持续性影响。圣保罗州等核心产区干旱尤为严重，直接造成甘蔗单产下降。截至8 月 1 日，巴西中南部主产区甘蔗累计压榨量 3.06 亿吨，同比下降 8.57%，其中核心产区圣保罗州压榨量降幅达 12.55%。7 月下半月压榨量 5021.7 万吨，同比再降 2.66%，显示压榨进度仍落后去年同期。糖厂通过弃醇保糖策略最大化产糖，截至 8 月 1 日制糖比达 52.06%，较去年同期提升2.93 个百分点；圣保罗州制糖比更高达 58.59%，创历史同期新高。7 月下半月双周制糖比进一步升至 54.10%，糖醇生产资源倾斜趋势显著。当前原糖价格接近巴西生产成本（约 17 美分/磅）