【信达证券】华润啤酒：啤酒成本改善明显，利润稳增长-250826（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1证券研究报告公司研究点评报告华润啤酒华润啤酒(0291.HK)0291.HK)投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级买入买入Table_Author王雪骄食品饮料行业分析师执业编号：S1500525070002联系电话：13734713119邮箱：信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031华润啤酒：啤酒成本改善明显，利润稳增长华润啤酒：啤酒成本改善明显，利润稳增长2025 年 8 月 26 日事件事件：公司发公司发布布 2025 年中期年中期业绩

2、业绩，实现营业收实现营业收入入 239.42 亿元亿元，同比同比+0.83%，股东应占溢利股东应占溢利 57.89 亿元，亿元，同比同比+23.04%。点评：点评：2025H1 啤酒销量恢复，吨酒收入稳提升啤酒销量恢复，吨酒收入稳提升。啤酒业务方面，2025H1 华润啤酒实现收入 240.75 亿元，同比+6.69%；其中销量 648.7 万千升，同比+2.19%。从产品结构来看，在消费环境较为疲软的情况下，公司高端化稳步推进，2025H1 千升酒收入同比+4.4%，其中普高及以上啤酒销量同比增长超过 10%，喜力销量突破两成增长，老雪销量同比增长 70%以上，红爵销量实现翻倍增长。分区域看，

3、2025H1 东区实现营业收入 112.92 亿元，同比+3.05%；中区 66.27 亿元，同比+2.11%；南区 61.56 亿元，同比+1.95%。2025H1 成本持续改善成本持续改善，毛利率毛利率提升提升。2025H1 公司毛利率为 48.88%，同比+1.97pct，主要系啤酒吨酒成本同比-0.41%，啤酒业务毛利率同比+2.50pct 至 48.3%。上半年公司采取多项降本增效措施控制经营费用，整体销售费用率同比-2.03pct 至 15.62%。综上，2025H1 啤酒业务实现息税前利润 72.41 亿元，同比+13.76%，息税前利润率同比+1.87pct至 30.08%。此

4、外，公司上半年持续推进产能优化，确认相关固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用 2.41 亿元（去年同期 1900 万元），若剔除一次性影响，公司啤酒业务息税前利润率同比+2.79pct至 31.08%。受商务宴请影响受商务宴请影响，白酒收入承压白酒收入承压。2025H1 公司白酒业务收入实现 7.83亿元，同比-33.53%，我们认为主要受到商务宴请场景的影响。从盈利能力来看，白酒业务息税前利润亏损 1.52 亿元，主要系收入大幅下降。面对市场短期调整，公司将积极推动价格重塑、优化费用投入，积极推动中档和光瓶酒产品覆盖和销售，力争下半年销售有所提升。盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级：

5、公司啤酒业务上半年恢复较好，我们认为展望下半年原材料红利有望继续兑现，销售费用优化贡献利润。在稳健增长的现金流下，公司积极回馈股东，中期派息0.464元/股，分红率为26.07%，同比+0.34pct。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.93、1.97、2.09元，对应 2025 年 8 月 25 日收盘价（26.29 元/股、28.58 港币/股）市盈率 14、13、13 倍，维持“买入”评级。风险因素风险因素：原材料价格原材料价格波动波动、吨酒收入或者吨酒收入或者次高端及以上产品销量不及次高端及以上产品销量不及预期、预期、白酒业务改善不及预期白酒业务改善不及预期 请阅读最

6、后一页免责声明及信息披露 http:/2重要财务指标重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）40,06440,56941,63442,65443,509增长率 YoY%9.98%1.26%2.62%2.45%2.00%归母净利润(百万元)5,1534,7396,2506,4076,786增长率 YoY%18.62%-8.03%31.88%2.52%5.91%毛利率%41.36%42.64%45.18%44.75%45.14%净资产收益率 ROE%17.01%14.95%18.70%18.20%18.30%EPS(元)1.591.461.931.972.0