【开源证券】美股公司信息更新报告：2025Q2利润好于预期，持续投入长期生态建设-250826（3页）.pdf

1、 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 拼多多拼多多（PDD.NASDAQ）2025 年 08 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/08/26 当前股价(美元)128.21 一年最高最低(美元)155.67/87.11 总市值(亿美元)1820.26 流通市值(亿美元)1820.26 总股本(亿股)56.79 流通美股(亿股)56.79 近 3 个月换手率(%)38.66 数据来源：Wind 2025 年业绩或前低后高，潜在 AI应用催化价值重估美股公司信息更新报告-2025.3.21 2024Q3 业绩不及预期，未来有赖TEMU 盈利改善美股公司信

2、息更新报告-2024.11.22 主站估值或受压制，未来有赖TEMU 超预期盈利美股公司信息更新报告-2024.8.28 2025Q2 利润好于预期，持续投入长期生态建设利润好于预期，持续投入长期生态建设 美股公司信息更新报告美股公司信息更新报告 张可（分析师）张可（分析师）荀月（分析师）荀月（分析师） 证书编号：S0790523070001 证书编号：S0790524110001 国内国内佣金基数效应消退佣金基数效应消退，海外关税不确定性有望改善，维持“买入”评级，海外关税不确定性有望改善，维持“买入”评级 考虑到公司投入商家服务、用户体验及产业升级，追求长期可持续发展，我们下调公司 202

3、5-2027 年 non-GAAP 净利润预测至 990/1383/1700 亿元（前值1395/1694/2005 亿元），对应同比增速-19.1%/39.7%/22.9%，对应摊薄后 EPS 16.7/23.3/28.7 元，当前股价对应 2025-2027 年 13.2/9.4/7.7 倍 PE。国内电商份额有望持续提升，海外 TEMU 积极扩张，2025H2 国内佣金政策调整基数效应及国补边际影响减弱、海外关税不确定性有望改善，维持“买入”评级。2025Q2 收入收入符合预期，符合预期，利润好于预期利润好于预期，源于销售费用及投资收益好于预期，源于销售费用及投资收益好于预期 2025Q

4、2 公司收入 1040 亿元，同比增长 7%，基本符合彭博一致预期；non-GAAP净利润 327 亿元，同比下滑 5%，高于彭博一致预期（224 亿），源于销售费用低于预期及投资收益高于预期。收入端，（1）在线营销：2025Q2 收入 557 亿元，同比增长 13%，国内电商行业竞争仍激烈背景下，货币化率提升进程或有放缓；（2）交易收入：2025Q2 收入 483 亿元，同比增长 0.7%，同比增速放缓主要源于国内短期降低服务费及减免物流费用等方式为商家降本增效、TEMU 半托管模式 GMV 占比或提升导致变现率环比下滑。利润端，2025Q2 毛利率 55.9%，同比下滑 9.4pct，或源

5、于 TEMU 受关税不确定性影响商业模式调整；营销费用率26.2%，同比降低 0.6pct，环比降低 8.7pct，或源于国内国补影响边际减弱及海外TEMU 投放收缩。持续投入长期生态建设持续投入长期生态建设，关注，关注国内行业竞争及国内行业竞争及海外海外关税影响关税影响 持续推进高质量发展战略，强化生态体系、推动价值链升级，短期盈利能力或存在波动，后续跟踪国内行业竞争及海外关税政策落地后对 TEMU 执行层影响。中长期国内用户心智及低价货盘具备一定壁垒，份额仍有望增长；海外需求稳健，用户心智初步建立，未来 TEMU 半托管规模扩张仍有望实现大幅减亏。风险提示：风险提示：海外扩张不及预期、竞争

6、加剧、监管政策变动。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)247,639 393,836 445,332 599,504 688,354 YOY(%)89.7 59.0 13.1 34.6 14.8 Non-GAAP 净利润(百万元)67,899 122,301 98,986 138,294 169,979 YOY(%)71.8 80.1(19.1)39.7 22.9 毛利率(%)63.0 60.9 55.6 55.0 55.0 净利率(%)27.4 31.1 22.2 23.1 24.7 ROE(%)36