【民生证券】福瑞达（600223）-2025年半年报点评：颐莲高增，关注战略调整与产品迭代-250826（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福瑞达（600223.SH）2025 年半年报点评 颐莲高增，关注战略调整与产品迭代 2025 年 08 月 26 日 事件：福瑞达发布 2025 年半年度报告。25H1 公司实现营收 17.90 亿元，同比-7.05%；归母净利润 1.08 亿元，同比-15.16%；扣非归母净利润 1.05 亿元，同比-6.25%。25Q2 公司实现营收 9.13 亿元，同比-11.72%；归母净利润5725.12 万元，同比-16.07%；扣非归母净利润 5759.17 万元，同比-3.26%。短期业绩略有承压，期待后续调整回升

2、。分业务来看：25H1，1）化妆品业务，实现营业收入 10.94 亿元，同比减少 7.73%，主要系化妆品瑗尔博士品牌多款核心单品处于产品迭代阶段、线上流量红利减退、OEM 产品部分客户因经营不善流失等多种因素导致。2）医药业务，实现营业收入 2.07 亿元，同比减少13.87%，主要受集采省份范围扩大及中标产品价格下降、新品上市尚未产生显著效果等影响。3）原料及衍生产品、添加剂业务，实现营业收入 1.79 亿元，同比增长 4.15%。颐莲增长强劲，瑷尔博士略有承压。化妆品业务中，1）颐莲品牌上半年实现营业收入 5.54 亿元，同比增长 23.78%。得益于官宣喷雾全球代言人张凌赫并举办夏日喷

3、雾节活动，上半年喷雾品线销售额 4.82 亿元，增幅 43%。渠道上创新自播形式，如打造官宣代言人日不落专场直播、上线快手 AI 数字人等，自播渠道上半年同比增长 28%。2）瑷尔博士品牌上半年实现营业收入 4.51 亿元，同比减少 29.97%，收入减少原因系产品迭代及严控乱价行为。上半年官宣品牌挚友“十个勤天”，品牌定位升级为“中国微生态护肤品开创者”，上新 287 面膜、287 水乳等，287 面膜上市两个月销售额近 1000 万元。下半年将推出王浆酸精研金致系列，提升品牌基调。25H1 毛利率 52.35%，归母净利率为 6.03%。1）毛利率方面，25H1 公司毛利率为 52.35%

4、，同比+0.48pct；25Q2 公司毛利率为 53.35%，同比+0.60pct。2）费用率方面，25H1 公司销售/管理/研发费用率分别为36.00%/4.83%/4.42%，同比变化-0.37pct/+0.73pct/+1.01pct；25Q2 公司销售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为36.48%/4.94%/4.09%，同 比 变 化+0.03pct/+0.87pct/+0.93pct。3）净利率方面，25H1 公司归母净利率为6.03%，同比-0.58pct；扣非归母净利率为 5.84%，同比+0.05pct。25Q2 公司归母净利率为 6.27%，同比-0.32pct；扣非

5、归母净利率为 6.30%，同比+0.55pct。投资建议：考虑到公司剥离地产业务后轻装上阵，化妆品、医药与原料业务多元发展，预计 25-27 年公司归母利润分别为 2.6 亿元、3.1 亿元、3.9 亿元，同比+5.6%/21.9%/25.0%，对应 25-27 年 PE 分别为 33X/27X/22X，维持“推荐”评级。风险提示：政策风险变动，产品研发不及预期，行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,983 4,568 5,281 6,259 增长率（%）-13.0 14.7 15.6 18.5 归属母公司股东净利润

6、（百万元）244 257 314 392 增长率（%）-19.7 5.6 21.9 25.0 每股收益（元）0.24 0.25 0.31 0.39 PE 35 33 27 22 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：8.45 元 分析师 解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱： 相关研究 1.福瑞达（600223.SH）2024 年年报点评：化妆品业务稳增，医药及原料业务积极调整-2025/03/25 2.福瑞达（600223.SH）2024 年三季报点评：化妆品