1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 08 月 26 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）精密精密铸件铸件隐形冠军隐形冠军，内举外拓奠基成长之路，内举外拓奠基成长之路 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：26.82 元 联德股份联德股份是压缩机铸件细分龙头、工程机械铸件领先企业是压缩机铸件细分龙头、工程机械铸件领先企业。公司。公司凭借“铸造凭借“铸造+机加工”一体化机加工”一体化的的生产模式以及定制化生产模式以及定制化的的服务能力，深度绑定优质全球龙头客服务能力，深度绑定优质全球龙头客户，户，业绩增长较快、盈利能力突出业绩增长较快、盈利能力突出。公司的发展是产能持续扩张、客户不断开

2、公司的发展是产能持续扩张、客户不断开拓的过程，拓的过程，未来未来随着新扩产能落地、新拓客户放量，我们认为公司业绩在短期随着新扩产能落地、新拓客户放量，我们认为公司业绩在短期波动后有望迎来困境反转、重归上行通道，并且盈利能力有向历史高位修复的波动后有望迎来困境反转、重归上行通道，并且盈利能力有向历史高位修复的趋势。趋势。首次覆盖，基于“强烈推荐”评级。首次覆盖，基于“强烈推荐”评级。深耕二十余载，成就行业领先深耕二十余载，成就行业领先。公司成立于 2001 年，2021 年于上交所上市，成立之初即聚焦高精度机械零部件以及精密型腔模产品展业，由创始人、实控人孙袁亲自带队研发，经历二十余年潜心发展，

3、打造了以压缩机、工程机械为核心的零部件产品谱系。2025 年上半年，公司实现营业总收入、归母净利润 5.87、1.09 亿元，同比增长 1.5%、11.7%，业绩在经历短期调整后有望进入新一轮增长阶段。核心竞争力：绑定全球龙头客户，高盈利是不变底色核心竞争力：绑定全球龙头客户，高盈利是不变底色。铸造、机加工一体化：与传统铸造企业不同，公司具备从铸造到精密机加工的零部件全链条制造能力，产品以机加工成品件为主，从而带来更高的 ASP（2017-2019 年工程机械零部件均价为 26.53 元/千克，显著高于同业）。目前，公司已坐拥 13 个数控加工车间、159 台大型加工中心，且以德马吉森精机、大

4、隈等全球顶尖的进口品牌为主，机加工能力突出。开发、供应链定制化：产品上，公司主要根据客户订单需求进行一对一、定制化的研发设计，产品以多品种、小批量的非标品为主；供应上，公司深度参与下游整机厂客户库存管理，通过中间仓模式满足客户对于供应商“准时制”、“零库存”的严格要求。绑定全球龙头客户、盈利能力领先行业：凭借强大的综合竞争力，公司深度绑定江森自控、卡特彼勒等全球压缩机、工程机械龙头客户，合作年限均在十年以上（2024 年公司前五大客户收入占比 67.9%）。兑现在业绩上，公司历史毛利率基本处于 35-40%之间，在铸件竞对中领先优势明显。未来成长性：产能扩张未来成长性：产能扩张+业务拓宽业务拓

5、宽+AIDC 高景气，成长天花板全面打开高景气，成长天花板全面打开。产能瓶颈不再是问题：上市以来，公司通过海宁弘德、浙江明德等募投项目持续扩充产能，目前前者已结项、后者处于产能爬坡过程中；同时以自筹资金布局墨西哥海外产能，全球化供应能力进一步增强。目前，公司的铸造产能已由上市前的 4 万吨提升至 12 万吨，与之匹配的机加工产能也在快速提升。新业务打开成长空间：随着产能桎梏的解除，公司新阶段的成长逻辑已切换为“供需匹配发展”。在压缩机、工程机械传统主业稳步发展、份额提升的同时，公司大力开拓农业机械、能源设备（包含风电、油气、大马力柴发、燃气轮机等）新品。目前，公司已实现内燃机零部件量产，同时燃

6、气轮机零部件也有望快速实现批量化供应，增量需求有望驱动新增产能良好消化，同时拔高公司成长天花板。基础数据基础数据 总股本（百万股）241 已上市流通股（百万股）241 总市值（十亿元）6.5 流通市值（十亿元）6.5 每股净资产（MRQ）10.1 ROE（TTM）8.2 资产负债率 18.3%主要股东 杭州联德控股有限公司 主要股东持股比例 33.61%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 27 1 96 相对表现 19-13 62 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 郭倩倩郭倩倩 S1090525060003 高杨洋高杨洋 S1090525070002 朱鹏丞朱鹏丞 研