星宇股份-“产品+客户”双轮驱动自主车灯龙头持续成长-220801（32页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 星宇股份（601799）“产品“产品+客户”双轮驱动，自主车灯龙头持续客户”双轮驱动，自主车灯龙头持续成长成长 2022 年年 08 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 刘力宇刘力宇 执业证书：S0600522050001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)175.60 一年最低/最高价 100.64/228.66 市净率(倍)6.18

2、 流通 A 股市值(百万元)50,165.31 总市值(百万元)50,165.31 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)28.43 资产负债率(%,LF)33.77 总股本(百万股)285.68 流通 A 股(百万股)285.68 相关研究相关研究 星宇股份(601799)：星宇股份：毛利率延续改善，业绩加速增长 2017-10-29 星宇股份(601799)：星宇股份：毛利率拐点显现，业绩有望持续超预期 2017-08-17 星宇股份(601799)：星宇股份：产品和客户向高端渗透，份额持续提升 2017-06-05 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 20

3、23E 2024E 营业总收入（百万元）7,909 9,540 11,805 14,359 同比 8%21%24%22%归属母公司净利润（百万元）949 1,276 1,622 2,023 同比-18%34%27%25%每股收益-最新股本摊薄（元/股）3.32 4.47 5.68 7.08 P/E（现价&最新股本摊薄）52.84 39.31 30.93 24.79 Table_Summary 投资要点投资要点 公司是深耕主业的自主车灯龙头企业。公司是深耕主业的自主车灯龙头企业。公司作为内资车灯头部企业，产品包含全套车灯总成，配套客户覆盖广泛，主要包括一汽大众、一汽丰田、东风日产、广汽丰田等合资

4、品牌和一汽红旗、奇瑞汽车等自主品牌。公司自上市以来在营收端和利润端表现出了优秀的成长性，公司沿着“客户拓展+产品升级”的路径快速发展，实现了优质客户的不断拓展和产品结构的持续升级，目前已经成长为自主车灯龙头企业。车灯车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道。是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道。从行业空间来看，车灯的持续升级将驱动市场规模的持续增长：1、前照灯具备光源和智能化两条主要的升级路径，目前前照灯中的 LED 渗透率已经到达较高水平，后续以 ADB 和 DLP 等为代表的智能化大灯将成为前照灯重要升级方向；2、后组合灯则兼具光源和造型结构两种升级潜力，光源从卤素到 LED 再到 O

5、LED，造型则由分离式尾灯向贯穿式尾灯演化；3、其他小灯的升级则主要表现为车灯品类的持续增加，随着汽车的消费升级，内外饰氛围灯的渗透率将持续提升。从格局上来看，目前国内车灯行业呈现一超多强的内外资竞争格局，主要玩家包括华域视觉、星宇股份等内资车灯企业以及小糸、斯坦雷、海拉、法雷奥、马瑞利等外资车灯大厂。随着车灯智能化水平的持续提升，小厂与当前一线企业在技术和规模方面的差距将进一步加大，车灯行业的集中度预计将进一步提升。“产品升级“产品升级+客户拓展”双轮驱动，公司成长路径清晰客户拓展”双轮驱动，公司成长路径清晰。产品方面，LED前照灯向 ADB 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，公司目前

6、ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产，后续还有多个 ADB 项目将实现批产，随着公司 ADB 大灯对客户配套的持续放量，公司前照灯产品中 ADB 的渗透率将稳步提升，推动公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田等客户的基础上，一方面将进一步提升在日系如广汽丰田、东风日产、广汽本田供应链体系中的配套份额；另一方面还将大力开拓豪华品牌奔驰宝马以及造车新势力等客户。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓欧洲市场。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 12.76亿、16.22 亿、2