【民生证券】纳思达（002180）-2025年半年报点评：打印机市场龙头地位巩固，芯片业务多点开花-250825（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 纳思达（002180.SZ）2025 年半年报点评 打印机市场龙头地位巩固，芯片业务多点开花 2025 年 08 月 25 日 事件概述：2025 年 8 月 23 日公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业总收入 123.27 亿元，同比下降 3.65%，归母净利润-3.12 亿，同比止盈转亏。重大资产出售对利润产生影响，短期波动不改长期发展前景。公司重大资产出售已于 2025 年 7 月 1 日完成交割。根据公司半年报，公司 2025 年上半年持有待售资产的减值额度较大。但短期波动不改长期预期

2、，近几年利盟业绩波动较大，待剥离完成后，公司业务发展将更加稳健。奔图实现产品结构升级与技术突破，市场拓展等方面不断取得进展。1）高端产品放量：A3 复印机成为核心增长引擎，上半年销量同比激增 115%。2）技术可靠性验证：发布的“扛打系列”打印机创下连续打印超 40 万页、卡纸率 0.02的世界纪录。3）信创市场突破：信创打印机出货量同比增长 65%，二季度环比增长 130%，深度适配鸿蒙、统信 UOS 等 10 余种国产操作系统。极海微在多个应用场景实现突破，非耗材芯片业务持续发展体现转型成效。1）车规级芯片商业化落地：与广汽合作量产 AK2 超声波传感器芯片，填补国内空白，覆盖车身控制、智

3、能座舱等领域。2）工业控制领域拓展：极海微推出 APM32E030 工业级基础拓展型 MCU，实现主频、功耗、功能、抗干扰等全方位的优化升级，并基于该芯片推出磁电式绝对值编码器参考方案，可用于伺服电机、机器人关节、AGV 小车、机械臂、数控机床、纺织机等领域。针对人形机器人的产品布局包括关节控制器和灵巧手实时控制 DSP 芯片、智能编码器芯片等，目前部分产品已面向宇树科技、汇川技术等机器人及工业自动化领域企业批量出货。3）2025H1 工控、汽车等非耗材芯片营收达 2.54 亿元，同比增长 52%；2025Q2 工控、汽车等非耗材芯片营收 1.5 亿元，环比增长 44%，转型成效持续显现。投资

4、建议：公司是全球打印机市场的龙头，旗下奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固。极海微作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间。考虑此次剥离利盟以及重大资产出售产生的影响，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 3.93/13.56/19.06 亿元，对应 PE 分别为 96X、28X、20X；在不考虑剥离利盟及该情景下潜在的商誉减值风险，预计公司 2025-2027年归母净利润为 12.83/14.49/20.28 亿元，对应 PE 分别为 29X、26X、19X，维持“推荐”评级。风险提示：国产替代需求释放节奏存在不确定性；同业竞争加剧的风险。盈利预测与财务指标 项

5、目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）26,415 29,219 32,853 38,295 增长率（%）9.8 10.6 12.4 16.6 归属母公司股东净利润（百万元）749 1,283 1,449 2,028 增长率（%）112.1 71.3 12.9 40.0 每股收益（元）0.53 0.90 1.02 1.43 PE 50 29 26 19 PB 3.8 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价，未考虑利盟剥离情景）推荐 维持评级 当前价格：26.51 元 分析师 吕伟

6、执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_ 分析师 郭新宇 执业证书：S0100518120001 邮箱： 相关研究 1.纳思达（002180.SZ）公司深度报告：被低估的国产打印机核心资产-2025/08/01 纳思达(002180.SZ)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 26,415 29,219 32,853 38,295 成长能力（%）营业成本 17,89