敏华控股：多核驱动万象所趋步入成长新阶段-220731（20页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 07 月 31 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）系列报告系列报告 5：多核驱动，万象所趋多核驱动，万象所趋，步入成长新阶段，步入成长新阶段 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：6.15 港元 敏华自成立至今，在品牌影响、渠道建设、品类扩张、数字化建设方面不断进敏华自成立至今，在品牌影响、渠道建设、品类扩张、数字化建设方面不断进步，内外销均实现高速高质量发展。公司的成长历史复盘、品类扩张的分析及步，内外销均实现高速高质量发展。公司的成长历史复盘、品类扩张的分析及具体展望欢迎参考我们此前发布的四篇公司系列深度报告。本篇

2、报告侧重于分具体展望欢迎参考我们此前发布的四篇公司系列深度报告。本篇报告侧重于分析敏华产品、渠道、品牌及供应链的优势及近期积极变化析敏华产品、渠道、品牌及供应链的优势及近期积极变化。增长驱动日驱多元，品类拓展注入新动能。增长驱动日驱多元，品类拓展注入新动能。起步于外销，加速成长于内销，步入品类矩阵延伸、渠道扩张提效、品牌升级新阶段。2013 年前后以来，公司将重点转移至内销业务及自营品牌，2013 年 10 月国内门店破千家，渠道拓展进入新成长阶段。复盘敏华功能沙发业务成长轨迹，受益于国内及美国功能沙发行业渗透率提升。2022 财年，公司实现营收 217.9 亿港元，同比增长 30.6%；净利

3、润同比增长 16.8%。敏华通过持续研发创造单品功能差异化，并通过产业链一体化布局优化成本使得产品更具性价比，产销两端齐发力助力公司在多个品类有望占据行业领先位置。展望未来，敏华内销渠道拓展空间充足，持续发力床具、智能家居等品类以扩充产品矩阵，正逐步向软体全品类龙头迈进。同时公司管理层多次增持公司股票，彰显长期发展信心。研产销多维度驱动远期成长，供应链延伸持续完善一体化布局。研产销多维度驱动远期成长，供应链延伸持续完善一体化布局。1）产品：）产品：品类融合提速，床具、智能家居部件产品收入从 FY2018 年的 10.8 亿港元增长至 FY2022 年的 56.2 亿港元，CAGR 达 51.0

4、%远超公司整体收入增速。此外，2021 年 7 月公司控股定位高端简奢、以极简定制家居为主的那库家居，正式进军定制家居赛道，加速敏华大家居战略落地。2）渠道：）渠道：2020 年逆势扩张，商场及家居卖场中定制家居撤租、中小品牌持续关店，敏华借助行业格局优化的机遇逆势扩张，2020 年门店数净增加 1248 家，为 2019 年的 4.8X。加码信息化系统建设，标准运营模式赋能经销商，全面细化管理考核，提升管理营运效率，增强单店盈利能力。3）品牌：）品牌：品牌矩阵持续扩充完善，大家居战略加速推进。公司在休闲沙发、功能沙发、床垫、定制家居、智能床等多品类实现了完善布局，通过不断地内生及外延，并且通

5、过不同层级定位的品牌设立，实现中低端至中高端消费客群的全面覆盖。4）供应链：）供应链：敏华并购整合能力强，垂直产业链与横向产业链延伸能力显著，补充各项短板并强化竞争优势，铁架、电机、海绵等核心原材料实现自产。渠道拓展成效显著，产品融合持续加速，维持“强烈推荐”投资评级渠道拓展成效显著，产品融合持续加速，维持“强烈推荐”投资评级。公司作为软体行业龙头，全球产能布局领先，内销线上线下相互赋能，门店扩张稳步推进，同时整装定制业务发展态势良好，有望贡献新的业绩增量。我们预计公司 2023 财年至 2025 财年归母净利润分别为 26.25、31.32、36.86 亿港元，对应 2325 财年 PE 分

6、别为 10X、9X、7X，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：原材料价格剧烈波动风险，国际贸易政策风险，市场竞争加剧，原材料价格剧烈波动风险，国际贸易政策风险，市场竞争加剧，地产销售超预期下滑地产销售超预期下滑。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 主营收入(百万元)16683 21788 24852 29352 33936 同比增长 35%31%14%18%16%营业利润(百万元)2279 2890 3500 4117 4810 同比增长 15%27%21%18%17%归母净利润(百万元)1925 2