航运专题报告：欧盟航运保险制裁对油品运输影响分析-220801（19页）.pdf

1、 能源与碳中和组能源与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2012】669 号号 中信期货研究中信期货研究|航运航运专题报告专题报告 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。客户；市场有风险，投资需谨慎。2022022 2-8 8-1 1 摘要：摘要：航运保险是全球石油贸易的必

2、要环节，欧盟和英国航运保险是全球石油贸易的必要环节，欧盟和英国机构话语权强机构话语权强。航运保险可分为船壳险、货运险和保赔保险三大类，保赔险、船壳险和货运险的服务的供应门槛依次降低。船东互保协会的 13 个成员提供全球保赔保险的 90%以上服务，基本没有广泛认可的替代供应商。欧盟和英国的航运保险机构更为集中，在全球船舶保险中仍然有较强话语权。美国对伊朗及委内瑞拉的航运保险制裁对出口带来显著影响。美国对伊朗及委内瑞拉的航运保险制裁对出口带来显著影响。2019 年美国针对承运伊朗原油的 VLCC 制裁推动运费短期冲高，并数次没收伊朗出口原油。当前伊朗和委内瑞拉原油出口分别下降至 48 和 20 万

3、桶/天，较制裁前下降了 80%-90%，目前主要依靠本国控制运力承运。两国基本形成了依赖国内保险公司的独立体系，并很难获得 P&I 投保。俄罗斯自身控制运力可承运规模有限。俄罗斯自身控制运力可承运规模有限。俄罗斯自有运力相对欠缺，当前已转向国内保险公司承保。原油和成品油运力仅占全球船队的 1.7%和 2.4%，每年可承运 6500 万吨原油和 2500 万吨成品油，仅占 2021 年海运出口量的 30%左右。目前主要由希腊船东承运。当前俄罗斯出口转向印度和远东拉长了中小型油轮的运距，但中东、美国原油出口则更多利好中长航线。换油操作近期增加，使原油追踪原产地难度增加。近期欧盟将原油转运限制放松，

4、但后续仍存较大变数。近期欧盟将原油转运限制放松，但后续仍存较大变数。应对保险制裁俄罗斯有以下三种解决措施：一是大量购置和新造油轮，形成独立的贸易和保险体系；二是在开放注册地形成单船 SPV 公司；三是通过海上换油、油品调和等模式模糊原油原产国。以上措施预计都会出现，均会增加运输和保险成本，仍将面临欧盟、美国的追责，贸易风险显著上升，俄罗斯原油出口将减量。我们认为我们认为 2 2023023 年运力仍将低速增长（年运力仍将低速增长（1 1.5%.5%），且船舶航速将进），且船舶航速将进一步下降。船舶可能成为制约石油贸易的一项关键资源。一步下降。船舶可能成为制约石油贸易的一项关键资源。预计预计 2

5、0222022-20232023 年年俄罗斯出口原油减量，运费中枢上移。俄罗斯出口原油减量，运费中枢上移。我们认为 2023 年俄罗斯海运原油出口量在乐观、中性和悲观三种情景下分别达到 1.8 亿吨以上、1-1.5 亿吨和 0.65亿吨以下，概率分别为 30%、40%和 30%。乐观情境下利好中小型油轮，VLCC 通过换船和绕航等模式参与其中；中性情景下对 VLCC 和中小船型影响基本相当；悲观情景下长航线发运利好 VLCC（日收益6 万美元），阿芙拉型和苏伊士型的日收益水平可能回撤至 3 万美元/天以下。成品油轮运费高位震荡，MR 型油轮日收益有望维持超 3.5 万美元水平。风险提示：制裁落

6、地情况超预期风险提示：制裁落地情况超预期 全球经济与能源需求恶化全球经济与能源需求恶化 地缘政治冲突超预期地缘政治冲突超预期欧盟航运保险制裁对油品运输影响分析 本文梳理了欧盟对承运俄罗斯油品船的保险制裁要求，回顾了此前对伊朗和委内瑞拉制裁的影响。结合全球运力演变特征，我们预计 2023 年俄罗斯油品出口将会受到一定限制，全球油轮运距上升，乐观/中性/悲观情形下 2023 年俄罗斯原油海运出口分别达 1.8/1-1.5/0.65 亿吨以下，油轮运费中枢整体上移。报告要点报告要点 中信期货研究中信期货研究|航运航运专题报告专题报告 2 2/1919 目录 摘要：.1 一、全球航运保险发展概况.4