【民生证券】水羊股份（300740）-2025年半年报点评：营收净利双增，自有高端品牌矩阵发力-250825（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 水羊股份（300740.SZ）2025 年半年报点评 营收净利双增，自有高端品牌矩阵发力 2025 年 08 月 25 日 事件：水羊股份发布 2025 年半年度报告。25H1 公司实现营收 25.00 亿元，同比+9.02%；归母净利润 1.23 亿元，同比+16.54%；扣非归母净利润 1.21 亿元，同比+1.04%。25Q2 公司实现营收 14.14 亿元，同比+12.16%；归母净利润 8141.24 万元，同比+23.76%；扣非归母净利润 7941.15 万元，同比+20.27%。自有品牌收入占比超 4

2、0%。25H1 分产品来看：1）面膜类产品，实现营收4.23 亿元，同比+17.96%；2）水乳膏霜类产品，实现营收 19.97 亿元，同比+11.70%。公司聚焦高端品牌建设，其品牌势能持续放大，结构改善成效显著，自有品牌实现营业收入 10.39 亿元，占整体 41.55%。25H1 毛利率同比+3.13pct，盈利能力稳步提升。1）毛利率方面，25H1公司毛利率为 64.61%，同比+3.13pct；25Q2 公司毛利率为 65.27%，同比+3.67pct。其中自有品牌毛利率高达 76.83%，同比+5.7pct。2）费用率方面，25H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 48.94%/

3、5.22%/1.75%，同比+2.10pct/+0.53pct/+0.36pct；25Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为48.47%/4.80%/1.62%，同比+1.20pct/+0.90pct/+0.52pct。3）净利率方面，25H1 公司归母净利率为 4.93%，同比+0.32pct；扣非归母净利率为 4.82%，同比-0.38pct。25Q2 公司归母净利率为 5.76%，同比+0.54pct；扣非归母净利率为 5.61%，同比+0.38pct。自有高端品牌矩阵陆续成型，贡献后续长期发展动能。1）伊菲丹：定位法国高奢护肤品牌，通过“超级面膜+胶原精粹水”超级 CP 组合实现市场认

4、知进一步加强。线上自播占比提升，线下于上海张园开设亚洲首家城堡店并创新五感SPA 体验，强化高奢形象。2）PA：定位法国轻奢院线修护品牌，25H1 实现高增，产品端联合瑞士实验室在中国区推出 4 款新品，完善产品体系。3）RV：定位美国奢华科学功效护肤品牌，大单品“一夜回春油”持续位居天猫进口精华油热销榜第一，“奇肌眼精华”多次登顶进口眼部精华热销榜 TOP1，小红书平台用户自发笔记占比高达 80%，品牌声量持续扩大。代理业务经营质量持续提升。以西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克为例，其借 40 周年庆典在杭州举办全龄美白家族发布会，邀请品牌挚友李湘等超 200 位明星达人参与，明星产品“亮白饮”

5、荣获艾媒咨询销量 TOP1 认证；通过抖音、小红书、天猫等多渠道精细化运营，带动品牌规模稳步上涨，进一步巩固其在医美美白赛道的领导地位。投资建议：我们预计 25-27 年公司归母净利润分别为 2.5/3.4/4.3 亿元，同比增速分别为+129.6%/32.7%/28.0%，对应 PE 分别为 33X/25X/20X，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、收购品牌培育不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,237 4,555 4,933 5,407 增长率（%）-5.7 7.5 8.3 9.6 归属母公司股东净利润（百

6、万元）110 253 335 429 增长率（%）-62.6 129.6 32.7 28.0 每股收益（元）0.28 0.65 0.86 1.10 PE 77 33 25 20 PB 4.0 3.6 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：21.57 元 分析师 解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱： 相关研究 1.水羊股份（300740.SZ）事件点评：RV 正式进入中国市场，公司持续推进全球化高奢化妆品管理集团战略转型-2024/12/18 2.水羊股份（300740.SZ）202