【信达证券】旺能环境（002034）-公司首次覆盖报告：旺能环境：厚植固废处理行业，出海&数据中心协同带来新生机-250825（22页）.pdf

1、 旺能环境：厚植固废处理行业，出海&数据中心协同带来新生机 旺能环境（002034.SZ）公司首次覆盖报告 2025 年 8 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司首次覆盖报告 Table_StockAndRank 旺能环境(002034)投资评级 买入 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue 吴柏莹 环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱： Table_BaseData公

2、司主要数据 收盘价（元）18.19 52 周内股价波动区间(元)20.44-13.15 最近一月涨跌幅()4.72 总股本(亿股)4.34 流通 A 股比例()78.94 总市值(亿元)45.26 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 旺能环境：厚植固废处理行业，出海&数据中心协同带来新生机 Table_ReportDate 2025 年 8 月 25 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary

3、 立足浙江拓展全国的固废行业龙头公司。立足浙江拓展全国的固废行业龙头公司。旺能环境大股东为美欣达集团，单建明先生通过直接和间接方式合计持有公司 47.27%股份，为公司实际控制人。公司深耕固废行业近二十年。截至2025Q1公司在运垃圾焚烧产能 21820 吨/日，餐厨垃圾产能 2810 吨/日。产能集中在浙江省，占公司总产能比重超过 40%，并逐步拓展至中部和西部地区。再生资源板块业务拖累有望减弱，再生资源板块业务拖累有望减弱，23 年实现自由现金流转正，稳健年实现自由现金流转正，稳健运营属性凸显。运营属性凸显。2023-2024 年连续两年出现业绩下滑，主要由于BOT 项目建造收入减少，以及

4、资源再生板块亏损、计提减值拖累。伴随公司剥离锂电回收业务及优化再生橡胶业务，公司业绩有望维稳向好，2025Q1 收入同比增长 11.1%，归母净利润同比增长10.62%。运营类业务（垃圾焚烧+餐厨垃圾处理）合计贡献收入超过 80%，贡献毛利达 104%，业绩稳健运营属性凸显。项目质量优异，垃圾焚烧毛利率行业靠前。项目质量优异，垃圾焚烧毛利率行业靠前。2024 年旺能环境垃圾焚烧业务毛利率 48%，在可比公司中处于领先水平，高于行业 43.4%的平均值。我们认为主要得益于公司高产能利用率和较高的经营效率。（1）高产能利用率：公司 2022-2024 年产能利用率均保持在120%左右，处在行业前列

5、；（2）先进技术促进效率提升：新投产的南太湖五期采用超高压再热技术，全厂热效率由 22%提高至 30%，吨垃圾发电量由原来的 350 度提高到 700 度，达到行业领先水平；（3）二期项目吨投资额低：公司在运产能中有 36.5%为续建项目，低投资成本+成熟运营经验+规模效应支撑公司保持较高盈利能力；（4）项目调价保持合理收益：2022 年以来，公司公告 15 个项目实现价格调增，保障合理收益率。探索垃圾焚烧探索垃圾焚烧+IDC新模式，出海战略稳步推进。新模式，出海战略稳步推进。公司已于2025年3月4日完成了湖州“零碳智算中心”备案审批，为后续建设奠定了政策基础，有望通过与数据中心协同实现双赢

6、。同时公司积极进行境外项目拓展，继 24年在中国澳门、泰国拓展项目后，2025年 6月公司与越南政府签约，拟在太平省建设 600 吨/日垃圾处理项目，暂定垃圾处理单价约 150 元/吨。盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内及海外产能存扩张空间。同时公司南太湖完成“零碳智算中心”备案，未来与数据中心协同事项进展可期。我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 32.39/34.06/36.31 亿元，归母净利润 6.94/7.6/8.09 亿元，按 8 月 22 日收盘价计算，对应 PE 为11.38x/10.39x/9.75x。首