【东吴证券】2025Q2业绩点评：看好核心业务增长，货运经纪业务调整影响短期盈利-250825（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评交通运输 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 满帮集团（YMM）2025Q2 业绩点评：业绩点评：看好看好核心业务增长，核心业务增长，货运货运经纪业务调整经纪业务调整影响短期盈利影响短期盈利 2025 年年 08 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭若娜郭若娜 执业证书：S0600524080004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(美元)12.73 一年最低/最高价 9.45/13.7

2、3 市净率(倍)2.50 流通市值(百万美元)11,957.30 总市值(百万美元)13,314.23 基础数据基础数据 每 ADS 净资产(人民币元,LF)36.46 资产负债率(%,LF)6.54 总股本(百万股)20,917.88 流通股(百万股)18,786.02 相关研究相关研究 满帮集团(YMM)：2024Q4 业绩点评：收入利润双超预期，继续看好平台价值显现 2025-03-09 满帮集团(YMM)：2024Q3 业绩点评：供需侧份额双提升，成长变现均超预期 2024-11-24 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2

3、026E 2027E 营业总收入（百万元）8,436 11,239 11,843 12,944 16,145 同比（%）25%33%5%9%25%Non-GAAP 归母净利润（百万元）2,783 3,967 4,757 6,528 8,182 同比（%）100%43%20%37%25%Non-GAAP EPS（元/ADS）2.66 3.79 4.55 6.24 7.82 PE（Non-GAAP）34.30 24.07 20.07 14.62 11.67 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩超预期业绩超预期 Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：25Q2 公司实现收入

4、32.39 亿元，同比增长 17%；Non-GAAP 运营利润达 12.30 亿元，同比增长 76%；Non-GAAP 净利润为 13.52 亿元，同比增长 39%。公司收入利润均高于彭博一致预期。公司预计 25Q3收入将为 30.7-31.7 亿元，同比增长 1.3%-4.6%；若剔除货运经纪服务，收入预计将在 21.6-22.6 亿元，同比增长 23.4%-29.1%。完单量完单量增长超预期增长超预期，直客渗透持续提升，直客渗透持续提升。25Q2 公司履约订单量同比增长 23.8%至 6080 万单，远超货运大盘表现，主要得益于货主数量增加和结构优化，以及履约效率提高。1）货主端：受益于公

5、司运营优化，25Q2 公司平均托运人 MAU 为 316 万人，同比增长 19.3%，主要系直客增长。25Q2 直客货主履约订单贡献比例同比上升 4 pct 至 53%。2）司机端：受益于平台订单需求的活跃及算法运营优化等，截至 2025 年 6 月底的 12 个月内，通过满帮完成订单的活跃卡车司机数量达 434 万，且司机参与度和忠诚度进一步提高，响应订单的司机次月留存率始终超过 85%，履约率同比增长 7pct 达 40.7%，再创历史新高。进入下半年，受到 8 月初开始提升货运经纪业务费率的影响，我们预计部分客户会有所流失，从而影响公司单量增速，但总体影响可控，公司在高质量直客数量以及其

6、订单中的渗透率提升将继续驱动公司单量健康增长。抽佣业务抽佣业务增长亮眼增长亮眼，进一步体现平台的双边价值进一步体现平台的双边价值。25Q2 公司交易服务收入（即抽佣业务）为 13.27 亿元，同比增长 39.4%，占总收入比例提升至 41%。拆解来看，25Q2 抽佣订单渗透率提升至 86.7%（同比提高5 pct），每单变现金额从 2024Q2 的 23.9 元提升至 25Q2 的 25.2 元，且仍有提升空间。通过更复杂的信用评级系统和更完善的司机激励计划，公司有效满足了不同货主的多样化需求，提升了货币化效率。未来公司将继续利用智能货运匹配系统和灵活补贴策略，挖掘高价值用户货币化潜力，我们看