伯特利-深度报告：布局线控底盘本土制动龙头加速腾飞-220731（38页）.pdf

1、 伯特利公司深度：布局线控底盘，本土制动龙头加速腾飞 Table_CoverStock 伯 特 利(603596)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 07 月 25 日 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 S1500522060001 13816900611 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 伯伯 特特 利利(603596)(603596)投资评级投资评级 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）105.72 52 周内股价波动区间(元)105.72-39.98 最近一月涨跌幅()31

2、.85 总股本(亿股)4.09 流通 A 股比例()99.27 总市值(亿元)432 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 伯特利伯特利公司深度公司深度：布局线控底盘，本土制动布局线控底盘，本土制动龙头加速腾飞龙头加速腾飞 2022 年 07 月 31 日 报告内容摘要报告内容摘要:聚焦制动领域聚焦制动领域 2020 年，发展智能化、轻量化线控底盘。年，发展智能化、轻量化线控底盘。自 2004 年成立以来，伯特利推出盘式制动器、鼓式制动器、ABS、EPB

3、、ESC 等制动产品，并于 2021 年量产 WCBS，形成机械制动与电控产品两大业务。2015 年至2021 年，公司营业收入从 14.7 亿元增长至 34.9 亿元，年复合增速 15%；扣非归母净利润从 1.8 亿元增至 4.3 亿元，年复合增速 16%。随着公司EPB、WCBS、轻量化零部件、ADAS 等产品加速落地量产，我们预计电控和轻量化业务将实现快速增长。与此同时，公司收购万达公司 45%股权，前瞻性布局底盘转向业务，有望进一步打开成长空间。驻车制动：国内驻车制动：国内 EPBEPB 龙头，龙头，拓展拓展市场、积极扩产，稳固市场、积极扩产，稳固行业行业地位。地位。公司在EPB 前装

4、市场的市占率为 8.3%，仅次于博世、ADVICE 等海外大厂，为国内本土龙头。1 1）市场开拓：）市场开拓：2021 年公司新增 EPB 项目 83 个，随着新车型的量产下线，公司的 EPB 销量、市占率有望进一步提升。2 2）积极扩产：）积极扩产：公司预计 2022 年将分别新增 30 万套/年 WCBS 总成组装生产线、50 万套/年 EPB 卡钳组装生产线、60 万套/年 WCBS 阀体机加生产线、42 万套/年 EPB 钳体机加生产线、32 万套/年 EPB 支架机加生产线、20 万套/年双缸 EPB 卡钳组装生产线。新项目及新产能将助力 EPB 业务持续成长。行车制动：打破国行车制

5、动：打破国外外技术技术垄断垄断，线控制动业务放量在即。，线控制动业务放量在即。伴随自动驾驶和线控制动技术突破，我国线控制动市场规模持续扩大，我们预计 2026 年我国线控制动市场规模可达 201 亿元，22 年至 26 年 CAGR 达 49.6%。当前受缺芯、疫情扰动等影响，主机厂从供应链安全角度出发，在部分关键零部件领域逐步向本土供应商开放，以公司为代表的本土线控产品技术已形成突破，公司推出的 WCBS 系统（One-Box 方案）已有三个车型批量生产，2022 第一季度新增 7 个线控制动项目，迎来快速发展时期。轻量化轻量化+ADASADAS 逐步放量，逐步放量，有望有望成为公司新的业绩

6、增长点。成为公司新的业绩增长点。1 1）轻量化业务：）轻量化业务：2019 年公司成为通用铸铝转向节的一级供应商，同年签订 7 年供货合同，预计全部供货车型单年度最高产量近 130 万辆，公司配套墨西哥工厂将于2022 年投入运营并逐步提高产量；2 2）A ADASDAS 业务：业务：2019 年公司成立智能驾驶子公司，2021 年获得 9 个 ADAS 项目，我们预计年产 20 万套车载环境智能感知系统（ADAS）产业化项目将于 2022 年投入运营。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：综合考虑公司盘式制动器、轻量化汽车零部件、电控制动产品业务的技术实力、产能与客户等因素，我们预计公司我