三元前驱体行业投资价值分析-220801（39页）.pdf

1、-1-1三元前驱体行业投资价值三元前驱体行业投资价值分析分析报告日期：报告日期：2022年年8月月1日日证券研究报告证券研究报告|行业深度行业深度报告报告游家训游家训S1090515050001赖如川赖如川 研究助理研究助理刘文平刘文平S1090517030002刘珺涵刘珺涵；S1090519040004-2-2 一、三元前驱体行业一、三元前驱体行业u行业玩家：行业玩家：第三方前驱体加工厂为主。已独立出正极环节，两者工艺协同性较低，较少正极厂商直接参与前驱体环节。u行业属性：行业属性：原材料成本占比高，接近90%；成本加成定价，单环节盈利天花板有限，行业单吨盈利普遍在4000-6000元/吨。

2、二、行业集中度正在提升二、行业集中度正在提升u20212021年行业年行业CR4CR4为为62%62%，相较，相较20172017增长增长3030个百分点，集中度大幅提升。个百分点，集中度大幅提升。核心因素：核心因素：1、高镍化技术优势抢占市场。2、头部企业深度绑定下游产业链。u未来集中度可能进一步提升未来集中度可能进一步提升：1、向上游布局镍冶炼，打开盈利能力天花板。2、头部企业产能快速扩张。三、一体化正在形成前驱体行业新的护城河三、一体化正在形成前驱体行业新的护城河u前端镍项目（镍矿（镍矿镍中间品），镍中间品），主要在海外印尼：1、资金投入大（湿法2亿美金/万吨、火法约1.2亿美金/万吨）

3、。2、耗时久（完全达产需2-3年）。u后端冶炼（镍中间品（镍中间品硫酸镍）硫酸镍）：镍源选择存在多样性；盈利主要来自镍中间品和硫酸镍差价。核心观点核心观点xVgZ8ViYLWrRnNsNbR9RaQnPrRmOoMkPoOxPfQqQtR7NrQnNuOpOpPvPnMnR-3-3 四、一体化有望打开三元正极产业链的降本路径四、一体化有望打开三元正极产业链的降本路径u印尼镍项目产能释放，镍价可能进入长期下降通道。u镍价下行，高镍化趋势加速三元电池性价比提升三元份额提升。建议关注：建议关注：u中伟股份（有色联合）、华友钴业（有色）、格林美（有色）、芳源股份（有色）等。风险提示：风险提示：u新能源

4、汽车销量低于预期、高镍三元前驱体需求提升低于预期、产能释放后镍价大幅下行。核心观点核心观点资料来源：公司公告、招商证券 注：采用2022年7月29日收盘价计算-4-4目录目录1.1.三元前驱体行业介绍三元前驱体行业介绍2.2.三元前驱体行业格局走向集中三元前驱体行业格局走向集中3.3.一体化布局正在成为新的护城河一体化布局正在成为新的护城河4.4.一体化有望打开三元正极产业链的降本路径一体化有望打开三元正极产业链的降本路径5.5.风险提示风险提示-5-5u 三元前驱体是三元正极的前端材料，三元前驱体是三元正极的前端材料，本质上具备加工属性。本质上具备加工属性。u 行业定价模式为成本加成，即原材

5、料行业定价模式为成本加成，即原材料+加工费加工费。因此因此企业核心竞争力来自：企业核心竞争力来自：1、原材料资源、成本掌控能力。2、产品技术随下游电池厂要求的迭代能力。一、三元前驱体行业介绍一、三元前驱体行业介绍-6-6u 前驱体直接决定正极材料关键理化指标，影响电池核心性能参数。前驱体直接决定正极材料关键理化指标，影响电池核心性能参数。三元前驱体的性能参数，如杂质含量、粒径大小和分布、比表面积和形貌、元素配比等直接决定三元正极材料的性能，从而作用于锂电池能量密度、倍率性能、循环寿命等核心电化学性能。行业壁垒：行业壁垒：厂商需根据下游客户对其锂电池产品的性能要求定制前驱体，不同前驱体产品的工艺

6、参数存在差异化，行业新进入者短期内较难突破关键工艺技术。资料来源：GGII、招商证券-7-7u 三元前驱体的制备采取三元前驱体的制备采取共沉淀湿法工艺共沉淀湿法工艺。将硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰配制成一定摩尔浓度的混合盐溶液，加入氢氧化钠配制成一定摩尔浓度的碱溶液，用一定浓度的氨水作为络合剂，为避免金属离子镍和锰被氧化，再加入惰性气体氮气。反应浆料经过过滤除杂进行搅拌、洗涤、干燥得到三元前驱体。核心设备：核心设备：反应釜是核心设备之一。有多种结构，制造工艺复杂，生产高性能三元前驱体需定制化反应釜定制化反应釜，头部企业掌握核心制造技术，同样形成技术壁垒。资料来源：SMM锂电、招商证券-8-8u 区别