杭萧钢构-BIPV异质结钙钛矿电池发展潜力被低估-220801（21页）.pdf

1、本公司持有本报告所述杭萧钢构本公司持有本报告所述杭萧钢构(600477)(600477)达到其已发行股份的达到其已发行股份的 1%1%以上以上 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 杭萧钢构杭萧钢构(600477)(600477)BIPV 异质结钙钛矿电池异质结钙钛矿电池发展潜力被低估发展潜力被低估 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)满静雅满静雅(研究助理研究助理)021-38676162 010-83939793 021-38038342 证书编号 S0880516030004 S0880122

2、020030 S0880121060007 本报告导读：本报告导读：异质结钙钛矿叠层电池中试线计划异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，年底建成，23年年5月投产，目标转化效率月投产，目标转化效率28%以上以上。构建构建 BIPV上游电池中游建材下游安装一体化竞争优势上游电池中游建材下游安装一体化竞争优势。投资要点：投资要点：维持增持。维持增持。维持预测 22-24 年 EPS0.21/0.26/0.3 元增速 24/21/17%，BIPV异质结钙钛矿业务被低估，上调目标价至 8.54 元，对应 2022 年 40 倍 PE。政策推动公司政策推动公司 BIPV加速落地加速落地，光伏发展前

3、景被低估，光伏发展前景被低估。(1)城乡建设领域碳达峰实施方案2025 年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%。十四五全国城市基础设施建设规划推进分布式可再生能源和建筑一体化利用。(2)2021 年底控股 65%合特光电百万平 BIPV 智能生产线投产打造一体化竞争优势。7 月矩形光伏发电地砖/银灰色幕墙光伏项目成功。(3)BIPV 永福股份 2022 年 PE60、森特股份 PE51，公司 PE29 倍。异质结钙钛矿电池异质结钙钛矿电池行业行业将进入将进入高速发展高速发展期期，公司竞争优势被低估，公司竞争优势被低估。(1)通过降低低温银浆消耗量、设备国产化、硅片薄片化降低成本，将达经

4、济平衡点。(2)隆基 HJT 实验室转换效率达 26.5%，金刚玻璃 210 尺寸微晶 HJT量产平均效率 24.95%。(3)异质结钙钛矿电池标的公司 2022 年平均 PE102倍(金刚玻璃 PE374 倍，迈为股份 PE96 倍)，公司 PE29 倍。异质结钙钛矿叠层电池中试线计划异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22年底建成，年底建成，23年年 5月投产，目标转月投产，目标转化效率化效率 28%以上以上。(1)技术路线是将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池，拓宽吸收光谱，进而可实现突破单结电池的极限转换率。(2)中试线产品按照行业标准 25 年使用寿命设计生产，即保证电池在 25 年后能

5、够以高于其额定效率的 80%工作。(3)目前已完成了各供应商的技术交底，陆续推进各类设备的下单采购及进场计划安排，目标 23 年 5 月投产。风险提示：风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 8,139 9,578 11,561 13,857 15,588(+/-)%23%18%21%20%12%经营利润（经营利润（EBIT）552 395 615 812 890(+/-)%39%-28%55%32%10%净利润（归母）净利润（归母）724 412 508 615 7

6、17(+/-)%54%-43%24%21%17%每股净收益（元）每股净收益（元）0.31 0.17 0.21 0.26 0.30 每股股利（元）每股股利（元）0.19 0.21 0.21 0.21 0.21 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)6.8%4.1%5.3%5.9%5.7%净资产收益率净资产收益率(%)17.9%9.6%10.6%11.3%11.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.4%5.0%6.7%7.7%7.6%EV/EBITDA 13.11 20.71 20.72 16.99 15.77