【研报】传媒行业深度报告：在线教育系列报告之二（在线大班）5G风起在线教育正当时-20200211[45页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 传媒行业 5G 风起，在线教育正当时 在线教育系列报告之二（在线大班） 核心观点核心观点 在线教育底层逻辑在线教育底层逻辑属属互联网渗透率提升的后期品种。互联网渗透率提升的后期品种。回顾通信技术代际变化， 消费互联网行业的内容形态、用户行为、交互方式随之变化。基于时代发展脉 络思考：2G、3G、4G 时代，分别有不同互联网细分行业爆发，逻辑均为技术 支持下渗透率提升。教育作为一个吃流量、重服务的行业，类似于生鲜、电商 直播，受益于 4G 末，行业 15 年起步，18 年加速，预计 5G 技术下爆发。 非核心需求非核心需求具有具有巨大挖掘

2、空间。巨大挖掘空间。根据教培四象限理论， 在线大班服务于非核心 K12 用户需求。通过 CHFS 中国家庭金融调查数据，结合教培产品价格和家 庭教育支出能力，进一步区分不同线级城市的核心需求和非核心需求。结论： 非核心需求的学生总计约 7241 万，其中一二/三四线城市分别 2301/4940 万， 在线大班市场规模4000 亿元（根据网校客单价计算）。利用 19 暑期峰值作 为触及人群进行渗透率计算， 一二线/三四渗透率 （触及率） 目前分别为 14.8%/ 3.8%。无论一二无论一二学而思培优人次分别达 204/143 万，人次同增 26%/48%。 在线上快速爆发期线下仍展现出极强的生命

3、力。 图 3：好未来培优收入（百万美元）及增速（%） 图 4：新东方 K12 业务收入（百万美元）及增速（%） 数据来源：公司财报、东方证券研究所 数据来源：公司财报、东方证券研究所 2. 三四线核心需求：三四线核心需求： 在三四线人群中消费水平较高学而思培优人次分别达 204/143 万，人次同增分别达 26%/48%，在线上快速爆发期线下仍展现出极强的生命力。两家巨头的持续增长，充分说明了核 心需求和非核心需求实际上可以视为两个独立的市场，中短期依然是各自模式的独立发展期。 HeaderTable_TypeTitle 传媒行业深度报告 5G风起，在线教育正当时 12 图 10：学而思网校人

4、次及增速（%） 图 11：跟谁学人次及增速 （%） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图 12：好未来线下培优人次变化 图 13：新东方优能&泡泡人次规模（千） 数据来源：公司财报、东方证券研究所 数据来源：公司财报、东方证券研究所 1.3 分割核心/非核心需求，在线大班在非核心市场渗透率低 该章节我们想探讨几个核心关键问题：该章节我们想探讨几个核心关键问题：1、在线大班对应学生数量级多少？、在线大班对应学生数量级多少？2、一二三四线城市用、一二三四线城市用 户群有无区别？户群有无区别？3、在线大班模式市场规模有多大？、在线大班模式市场规模有多大？4、目前

5、渗透率又如何？、目前渗透率又如何？ 整体结论如下：整体结论如下： 承接东方优播深度报告市场空间的测算，承接东方优播深度报告市场空间的测算， 本章本章进一步对四象限市场规模进行细化，进一步对四象限市场规模进行细化， 利用利用 CHFS 数据库数据，数据库数据，通过通过保守假设保守假设将一个家庭学生报名将一个家庭学生报名 4.5 次次（线下小班、线上大班）的课（线下小班、线上大班）的课 程支出程支出作为作为家庭支出负担，按照支付能力进行划分，家庭支出负担，按照支付能力进行划分，一二线城市核心需求一二线城市核心需求/非核心需求非核心需求/无需求的比无需求的比 例为例为 40%/47%/13%，而在三

6、四线城市，而在三四线城市 36%/47%/17%，非核心需求，非核心需求学生数占比达到学生数占比达到接近接近 50%。再再 以我们前期在东方优播以我们前期在东方优播: K12 在线小班重塑教培需求，掘金下沉千亿市场报告中的学生数据作在线小班重塑教培需求，掘金下沉千亿市场报告中的学生数据作 为基数为基数， 计算计算非核心需求非核心需求的学生的学生总计约总计约 7241 万， 其中一二线城市万， 其中一二线城市 2301 万， 三四线城市万， 三四线城市 4940 万。万。 最后结合最后结合暑期峰值为触及人群进行计算，一二线渗透率暑期峰值为触及人群进行计算，一二线渗透率（触及率）（触及率）在在 1